文/新浪财经香港站 赵岚

　　8月内地“开闸”险资“长钱”南下后，香港ETF发行人一个月内竞速“备货”。23只ETF罕见地集中挂牌，产品结构和发行题材均为“入通”量身定制，瞄准政策红利后的明年首批“入通”门票。

　　9月最后三天，15只ETF批量上市，数只ETF在此轮浪潮中被送入香港证监会和港交所的“快速通道”加急处理。

　　香港希望ETF产品“快上快入”，希望这批月末上市的ETF都能拥有明年5月首批“入通”的竞争资格，希望能在最大程度上吸引体量庞大的内地险资。

　　9月最后三天 15只“入通定制款”ETF集中挂牌

　　9月28、29、30日，香港共有15只ETF产品集中挂牌，仅28号单日就有8家。

　　发行方以中资机构为主导，包括华泰系华泰盈科、广发、国泰海通、华夏、富国、博时、平安、大成等；发行主题集中在新兴科技、传统资源、高息、韩美大盘等，均为内地投资者偏爱或稀缺的题材；发行柜台包括3字头港币柜台、8字头人民币柜台、4或9字头美元柜台。

　　自8月内地“开闸”险资“长钱”南下后，香港ETF发行人一个月内竞速“备货”，23只ETF密集挂牌。其产品结构多为便于入通的“60/40 ETF”模式（即比例为不少于60%港元资产、不多余40%境外资产）”，发行主题集中于成长型科技、成长型股指或稳健型资源、稳健型高息，均以内地险资配置需求“量身定制”，或瞄准政策红利后的明年首批“入通”门票。

　　金管总局明确支持“险资南下” “险资入通ETF”从表态到操作口径落地仅用33天

　　8月18日，香港特区政府财库局局长许正宇率团会见国家金融监管总局副局长肖远企，香港证监会投资产品部执行董事吴家俐及港交所行政总裁陈翊庭出席。

　　会后，国家金融监管总局表态，宣布积极支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，并容许透过港股通买卖香港ETF。

　　当时会面的出席阵容已按职能配齐。

　　香港作为“政策诉求方”，由香港财库局局长许正宇带队，财库局管理香港整个资本市场，负责向内地提出深化“互联互通”的诉求。

　　香港证监会身份为香港ETF产品的监管方，ETF的认可与合资格名单均由吴家俐所在的香港证监会投资产品部对接。

　　港交所为通道运营方，“ETF通”的交易、结算与名单管理皆由港交所负责。

　　国家金管总局是最终的决定方。内地保险资金的运用被其监管，因此金管总局此次的表态，也是内地最高金融监管机关，首次就“险资南下买香港ETF”明确表态支持。

　　9月20日，更多监管细节落地。国家金融监管总局下发《关于明确保险资金投资港股通交易型开放式基金（ETF）监管口径的函》。当中明确，按照监管规定可投资“港股通”股票的保险机构，可以投资港股通ETF，并参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行。

　　从监管表态到操作口径落地，“险资入通ETF”仅用了33天。

　　险资配置境外ETF不再受限于QDII额度 万亿增量被打开

　　政策开放后，内地险资配置境外ETF不必再局限于额度有限的QDII通道，走互联互通机制下的“港股通 ETF通”，也可以投资境外资产香港ETF。

　　“港股通”不占用QDII额度，险资可通过“港股通”渠道，投资3字开头的香港ETF港币柜台。港币柜台表面报价为港币，但实际付款为人民币，由系统自动换汇，无需购汇，因此不占用QDII额度。

　　如果不走港股通，险资也可经QDII购买香港ETF，但需换汇，以投资对应币种的对应柜台。即使是“港股通”人民币柜台也是以离岸人民币计价交易（性质类似RQFII机制），险企理论上可用人民币资金参与人民币柜台交易，但会占用QDII额度。

　　目前，8字开头人民币柜台尚未纳入南向通（预计2027年7月开通）；4或9字开头美元不可经港股通，只有3字开头港币柜台可买。

　　内地险资总体量超40万亿人民币，根据《保险资金境外投资管理暂行办法》，境外投资总额上限为上年末总资产15%，理论上可境外投资的额度为6万亿人民币。

　　2025年，险资境外投资占比约5.4%，规模约2.25万亿元。当中以QDII等外汇形式开展的部分占境外投资总量的28%，而非外汇部分的港股通占比则约72%。

　　48家QDII合资格险企投资额约390亿美元（2600亿人民币），占上年末总资产比例长期约2%，距15%的上限仍有大量空间。

　　由于多年以来内地险资能否参与“ETF通”始终存在不确定性，8月后，行业疑虑已被彻底清扫除，内地险资配置海外资产的渠道显著拓宽，需求端敞口打开，而供给端，留给香港ETF发行商的时间，仅有一个多月。

　　为了吃到“内地40万亿险资基本盘”的红利，香港多家ETF发行商加急推进项目发行计划，希望赶在9月30日前挂牌自家ETF产品，获得明年首批“入通”资质。

　　“快上快入” 香港证监会和香港交易所自发性开“快速通道”

　　香港证监会2024年推出 “基金简易通”，将结构简单的指数ETF，认可时间由1.5-2.5个月压缩至15个工作日；港交所ETF上市受第二十章规则监管，一般全流程3-6个月，获证监会认可后走简化流程。整体行业反馈平均速度约一个月。

　　而本批上市的ETF，全流程时长极限压缩。从业者对新浪财经表示，几只ETF从公司内筹备到递交证监会和港交所，再到最终发行用时不到一个月，当中港交所流程最快压缩至3-7天。

　　从业者对新浪财经表示，“本以为9月30日前上市没有太大希望，但最后和监管方持续沟通后被送入‘快速通道’，赶上了9月的末班车。”

　　据悉，香港证监会和港交所均无官方的针对ETF的所谓“快速通道”， 监管层催促或提供“快速通道”，属于大环境下的“自发”行为，也并未给予这批ETF“插队”待遇。

　　有发行人对新浪财经表示，“发行商冲刺9月底挂牌，是要在次年3月底考察时满足‘上市满6个月’的硬性标准，锁定次年5月第一批‘入通’纳新窗口。因为即使晚一天挂牌，入通就要多等半年，香港监管层也体谅行业的诉求。”

　　港股通ETF每半年进行一次“考察”，分别为3月31日和9月30日，考察决定ETF是否具具备纳入港股通资格。9月30日前挂牌即满足“上市时间≥ 6个月”硬性标准。

　　多家机构联合母企筹措资金 势将自家ETF送上5.5亿AUM入通门槛

　　“入通”标准除“上市≥ 6个月”之外，还有其他多项硬性指标，包括近6个月日均AUM≥5.5亿港元等。

　　发行人对记者表示，由于香港ETF产品丰富、竞争激烈，加上本批产品同质化严重，机构对自家产品认购和交易量信心不足，目前已经备好资金，“势必”将自家ETF送上5.5亿AUM（日均成交）门槛。

　　“这次的交易量，一方面是机构之间互相支持，你买点我的，我买点你的；一方面是找存量大客户认购，入资管、家办、主权基金等。”

　　“这次不同的是，母企增资给我们更多活动空间。”一名从业者表示，“母企的指示让我们觉得短期赚钱的压力不会那么大。”

　　由于不在乎短期盈利压力，发行商开始降管理费。“尤其是AI、机器人、半导体、高息等热点主题，行业为了吸引申购会‘打价格战’”。

　　此外，发行商还比以往耗费更多资源在寻找做市商合作上。

　　根据港交所《上市规则》，每只ETP仅需1名做市商保证流动性，缩小价差，但为了支撑持仓规模，本批挂牌的ETF发行方对接了更多的做市商，希望保证规模和流动性。“之前冲刺入通的产品做市商仅需要3名左右，但此次做市商有十几名。只有香港头部活跃产品才需要十几名做市商，比如盈富基金（2800）做市商有23名；南方富时A50（2822）、华夏沪深300（3188）各19名。”

　　为充分覆盖不同投资群体，多数产品同时开设港元、美元、人民币三柜台。多柜台多币种，希望尽可能吸引更多投资者。

　　“60/40” 权重结构：专为内地投资者设计的ETF产品

　　2024年下半年监管放宽ETF“南向通”规则，要求港股通ETF跟踪的指数成分股中港股权重以及港股通股票权重均需不低于60%，全球其他市场配置不超过40%，即“60/40”结构。

　　恒指公司、中诚信等多家指数编撰公司把“入通”的基因写进底层指数，方便发行商直接发行追踪其指数的产品。

　　以海通国际发行的“国泰海通全球未来科技ETF （3585 / 83585 / 41585）”和“国泰海通全球战略资源ETF （3197 / 83197 / 9197）”为例，两只产品均为追踪中诚信相关指数的ETF，市场权重均符合“60/40”结构。

　　此外，同日上市的广发港交所科技及美国科技100ETF、华泰盈科港交所韩交所半导体 ETF、Fullgoal恒生港美机器人ETF等多只跨市场产品也均符合60/40结构。

　　“60/40”结构产品早前在香港市场中并不算发行主流。华泰证券认为，香港投资者本身就可直接投资海外股票，无需通过香港ETF间接投资海外，因此全球主题ETF并不特别受欢迎。

　　而被允许入通的“60/40”结构，要求“海外股票权重不超过40%”，也意味着最多可以纳入40%的海外市场敞口。华泰认为，内地险资缺乏海外投资渠道，全球主题的港股通ETF或对内地险资有较大吸引力。

　　在9月底后上市的15只ETF中，10只产品为“60/40”结构，剩余5只产品均为纯港股结构，15只ETF结构设计均符合入通条件。

　　华泰认为，港股通ETF为险资配置海外科技股提供了新的间接通道。ETF中科技类相关指数及主题覆盖恒生科技、港韩科技、港美科技及全球人工智能等方向，可通过跨市场指数进一步延伸至海外科技资产。相关ETF可覆盖英伟达、微软、苹果、博通、Meta、亚马逊、特斯拉等美股科技龙头，以及三星电子、SK海力士等韩国半导体公司等。这类产品有助于拓宽险资海外科技资产配置渠道，补充人工智能、云计算、半导体等高成长行业敞口，并与国内科技资产形成一定互补。

　　险资南下足以“再造一个港股通ETF市场”

　　内地保险资金体量大、期限长，是香港ETF市场一直想引入的“长钱”。

　　目前“港股通ETF”有31只合资格产品，多数为单一港股资产，60/40结构产品为10只，占比较少。合计规模约3272亿港元（8月末数据），港股通ETF成交额约占香港ETF成交总额的40%，购买力惊人。

　　截至2026年二季度末，内地保险资金运用余额首次突破40万亿元，达40.82万亿元，创历史新高；同期保险公司和保险资产管理公司总资产为43.9万亿元。

　　华泰证券测算，以1H26末险资资产规模超43万亿为基数，即便以1%的最保守配置比例假设，港股通ETF也将有4000多亿人民币的增量资金。

　　中金公司测算，假设险资港股占权益比例提升至20%左右，再叠加每年约3.3万亿港元新增保费的投资部分，后续有望带来约3500亿至4500亿港元的增量资金，贡献南向增量的25%至35%。

　　以目前港股通ETF规模3272亿计，险资南下带来的4000多亿人民币增量，足以“再造”一个“ETF通”。

　　目前，“港股通ETF通”投资者仍集中在非“60/40”结构的头部产品，如恒生盈富ETF 规模约1300亿港元、南方东英恒生科技ETF约600亿港元，百亿级港股通ETF基本仍是纯港股红利、科技ETF标的。

　　分析人士对新浪财经表示，传统的投资结构较难在短期内改变，预计险资配置主力仍是港股本身，但目前的10只“60/40”结构在31只入通标的中显得供不应求，本批“60/40“产品集中上架“锦上添花”，后期潜力较大。

　　“用港股通渠道就能买到40%全球敞口，绕开稀缺的QDII额度；加上ETF属于一篮子标准化配置，机构能省去逐票研究的精力。”分析人士表示。

　　目前，香港是险资境外投资首选市场，六成险企早前就已表示计划加大港股投资，

　　今年1月至7月，31只香港ETF经港股通的成交额，较去年同期增长高达59%，合共达7807亿元，占其期内总成交额约7%。若现有港股通投资规模中有5%至10%逐步转向通过ETF工具配置，短期或可为香港ETF市场带来约300亿至800亿元增量资金；从中长期看，香港ETF有望承接千亿级别的险资配置。