出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

12月2日，云天励飞发布了2025年股票激励首次授予公告，公司以39.35元/股为授予价格，向首次授予的105名激励对象授予318.09万股限制性股票。

过去一年，由于AI芯片极为火热，作为边缘计算和推理应用需求AI芯片企业的云天励飞在资本市场表现较为理想，自2024年9月以来公司股价累计上涨超200%。

除AI芯片外，公司2024年收购了岍丞技术，该企业主营业务为耳机、学习机、智能穿戴设备等，将岍丞技术纳入报表后，2024年公司营收大幅上升。

值得注意的是，即便营收爆发式增长，但公司依旧未能扭亏为盈，云天励飞仍在持续亏损当中。

为了保持有足够的资金迭代旗下产品，云天励飞计划赴港上市募资。在持续亏损影响下，在A股上市仅两年多的云天励飞能否如愿以偿登陆港股？

1、营收增长却难盈利，股权激励未设置利润目标

继2023年实施股权激励后，近日云天励飞2025年股票激励完成首次授予。根据此前公司披露的股权激励草案，得益于AI算力的持续爆发，参与股权激励的员工要拿到全部股票并不难。

其中第一个解锁的触发值便是以2024年的营收为基础，2026年营收增长率不低于50.86%，第二个解锁期则是以2024年营业收入为基数，2027年营业收入增长率不低于85.76%。

2024年是云天励飞营收爆发的一年，彼时公司以1.8亿元收购了岍丞技术，后者主要从事AI耳机、AI眼镜、智能手表等智能穿戴设备的软硬件开发与技术服务。

将岍丞技术收入麾下后，2024年公司来源于消费级场景收入达4.06亿元，而此前公司没有任何消费场景的收入。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

在此影响下，2024年云天励飞营业收入大爆发。数据显示，2024年公司实现营业收入9.17亿元，较2023年的5.06亿元增长81.3%。

因此，参与股权激励的员工若想成功解锁获得全部的股权，云天励飞2026年至2027年营业收入应达到13.83亿元、17.03亿元。

从云天励飞招股书披露的信息来看，企业级场景业务是云天励飞2026年及2027年能否达到以上营收的关键所在。

据悉，云天励飞企业级场景业务包含算力服务、AI推理芯片销售等。过去几年，由于AI大爆发，市场对于算力服务需求也在上升。

2024年，云天励飞与德元方惠签署协议，提供总算力规模约4000 PFLOPS的AI训练及推理异构算力服务，预计未来3年将为公司贡献约16亿的营收。

在此带动下，公司企业级场景收入快速上升，2024年公司企业级场景实现营业收入2.49亿元，同比增长近7倍。

2025年前三季度，在企业级场景收入爆发及完全并表岍丞技术带动下，云天励飞营业收入再度大涨。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

数据显示，2025年前三季度云天励飞实现营业收入9.51亿元，同比增长96.85%。以此计算，2025年公司营收或将接近13亿元。因此，云天励飞设立的2026年股权解锁第一个触发条件实现起来并不难。

值得注意的是，即便收入大幅上升，云天励飞依旧未能扭亏为盈。2025年前三季度，云天励飞扣非后净利润依旧亏损3.41亿元，虽然较2024年同期亏损5亿元幅度有所缩小，但距离盈利仍有不小的差距。

有意思的是，在股权激励中，云天励飞未将企业盈利设立为解锁条件。

对此，「创业最前线」试图向云天励飞了解，在与德元方惠签署大单，且在2025年营收大增的基础上，公司将第一个股权激励解锁条件仅设定为2026年营收较2024年增长50.86%是否偏低？

此外，为何不将企业利润作为解锁条件之一，是否意味着公司对未来两年扭亏为盈的前景依旧不乐观？截至发稿，未获得云天励飞回应。

2、A股上市两年后再次赴港募资，中信证券又成保荐机构

在营收持续上升的背景下，7月30日云天励飞首次向联交所递交招股书，谋求在港股上市。值得注意的是，2023年4月云天励飞刚在A股科创板完成上市，累计募集资金近39亿元，超募9亿元。

此前IPO，云天励飞募资30亿元中14亿元补充流动资金，若算上扣除发行费用后的超募资金，公司实际可用于补充流动性资金近20亿元。

事实也是如此，公司曾先后两次发布公告将1.75亿元、1.5亿元超募资金用于补充流动性。此外，公司还曾短暂使用不超过3.8亿元用于补充流动性。

除IPO募资外，2025年云天励飞还在大规模向银行等金融机构借款，其中2025年第一季度公司向银行等金融机构贷款10亿元，后期又归还了部分贷款。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

截至2025年9月30日，云天励飞短期借款、一年到期非流动负债、长期借款合计余额超9亿元。

由于IPO获得大量资金，加之2025年又向银行大规模借款，云天励飞在手货币资金极为充裕。

截至2025年9月30日，公司在手货币资金多达12.51亿元，除此之外公司还有13.67亿元交易性金融资产。这也意味着，云天励飞仅类现金资产合计便超26亿元。

仅从现金储备来看，云天励飞似乎并没有迫切融资的需要。

但对于不知何时能盈利的科技上市企业来说，在股价大涨时赴港上市募资储备现金又显得十分必要。由于经营持续亏损，公司在A股再融资面临较大限制，因此赴港上市也成为亏损企业募资的重要渠道。

加之近段时间AI芯片企业爆火，公司股价自2024年9月以来累计涨幅超200%，在公司股价大涨时赴港IPO也能让公司获得更多的融资。

此次IPO，云天励飞募资主要用途用于招聘和留住现任工程师，以此来迭代公司AI推理芯片。此外，公司还计划物色可靠的投资标的，以此来推动公司AI芯片在更多场景下实现部署。

不过在A股股价大涨后，如何在港股定价发行考验着云天励飞及其保荐机构。此次IPO，云天励飞的保荐机构之一也是其之前的A股保荐人中信证券。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

在A股IPO时，由于定价较高，加之公司业绩低迷，云天励飞股价很长一段时间处于破发的状态。而中信证券则因为云天励飞的超募发行挣得盆满钵满。

对此，「创业最前线」试图向云天励飞了解，鉴于公司近一年股价大涨，此次赴港IPO定价是否确定？此前在A股IPO时，公司聘请中信证券为保荐机构获得超募，但公司股价也长时间经历破发，此次为何仍选择中信证券作为联席保荐机构？

截至目前，公司在手货币资金依然充裕，公司赴港IPO募资之一便是寻找合适的标的进行并购，为何不先行用自有资金进行并购？截至发稿，未获得云天励飞回应。

3、一年股价涨超250%，AI推理芯片市场份额仅0.3%

作为AI芯片生产和研发企业，在资本市场上云天励飞关注度极高。公司股价从2024年9月的20元/股左右涨至目前的75元/股左右，累计涨幅超250%。

据悉，云天励飞的芯片产品主要是NPU产品Nova和推理芯片DeepEye、DeepEdge以及正在研发的DeepVerse和DeepXBot。

目前来看，云天励飞的AI芯片主要使用场景还是以视觉识别场景为主，目前很难暂时应用到大家熟知的AI模型推训体系中。公司只能提供比较基础的边缘计算和推理应用需求的AI芯片。

不过即便是NPU，市场增长也十分迅速。灼识咨询披露的数据显示，2020年至2024年中国NPU市场规模113亿元暴增至1626亿元，灼识咨询预测到2029年，NPU市场规模将进一步增长至3954亿元，这也意味着2024年至2029年NPU年复合增长率将高达72.3%。

值得注意的是，2021年至2023年在NPU市场规模快速扩大的背景下，云天励飞AI芯片销售增幅并不理想。

数据显示，2021年云天励飞AI芯片销售为2473万元，2023年公司AI芯片销售收入及授权也仅为2409万元，销售收入不升反降。

云天励飞招股书披露的信息显示，目前NPU市场是赢家通吃。2024年NPU第一大企业市场份额高达66.7%，第二大企业市场份额为12%。根据招股书披露的信息，NPU市占率第一的企业公司A大概率是英伟达，而市占率第二的公司B则是华为。

虽然云天励飞在中国NPU市场排名第五，但公司市场份额仅有0.3%，市场份额与头部企业相差极大。

值得注意的是，相较于头部企业，目前云天励飞只是初步验证了其AI芯片的可用性阶段，距离正式推出AI应用产品仍有一定距离。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

虽然市场份额较小，产品应用进程较慢，但在巨大的市场规模诱惑下，投资者对于云天励飞仍抱有极大的期待。

但是否能撑起投资者预期，还要看公司NPU产品与下游应用结合情况，以及在英伟达和华为两大巨头的夹击下，公司能否打开市场。

对此，「创业最前线」试图向云天励飞了解，2024年至2025年前三季度公司纯AI推理芯片销售情况如何，较2023年是否有所增长？与英伟达、华为等NPU产品相比，公司产品主要优缺点在哪？目前NPU市场几乎被英伟达和华为垄断，后续公司又该如何打开市场？截至发稿，未获得云天励飞回应。

对于云天励飞而言，身处高景气赛道，公司收入亦能跟随上涨。但企业经营的核心本质还是盈利，因此能否在未来尽快扭亏为盈对于云天励飞而言至关重要。

目前，得益于投资者对AI芯片的关注，云天励飞A股股价持续上涨，在公司持续亏损及股价大幅上涨背景下，云天励飞能否顺利登陆港股，「创业最前线」将持续保持关注。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。