"> 本报（chinatimes.net.cn）记者王兆寰北京报道

近期，金融街论坛释放一系列资本市场政策信号，相关改革安排持续落地发酵，稳预期、强信心的政策主线，成为当前A股市场的焦点。

可以看到，公募、私募积极调仓，上市公司回购密集落地，部分企业三季报展现经营韧性，宏观基本面总体平稳，多重暖性因子持续汇聚，但指数依旧在低位反复磨底，利好钝化现象突出。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《华夏时报》记者采访时表示，市场目前低迷的核心症结是盈利修复广度不足与增量资金“犹豫”叠加。三季报显示A股盈利修复仍高度集中于AI硬件、资源品与部分高端制造，消费、地产链改善有限，不足以支撑全市场风险偏好修复。

同时，美债长端利率高企、新基金发行与新开户数据回落，居民风险偏好修复偏慢。这种利好钝化的改变，需要时间或者外部环境变化，需要三季报进一步验证、外部环境趋稳与长线资金入市形成合力。

机构“动起来”

公募与私募近期动作积极，成为暖性因子在资金端的核心体现。金融街论坛表态后，专业机构对改革方向、稳定市场导向形成共识，公募持续优化权益组合，围绕产业升级、内需复苏、红利资产等主线加大配置力度，存量产品稳步提升权益仓位，新发权益产品认购情绪较前期回暖。

同时，多家头部私募判断当前市场风险收益比进入具备吸引力区间，逐步加仓，偏好现金流稳健、业绩可验证的标的，回归盈利定价的核心逻辑。

券商首席分析师们的研报也呼应这一变化：A股估值处于历史分位偏低区间，前期悲观预期已较充分定价，企业盈利进入修复通道，政策持续托底，流动性保持合理充裕，多重因素共同支撑估值修复。本轮行情并非全面普涨，而是结构性机会为主，盈利确定性强的板块更易获得资金持续增配。

不仅如此，近期上市公司回购动作持续增多，成为重要暖性因子。多家公司披露回购预案，用途涵盖注销式回购、员工持股计划等，其中注销式回购直接缩减总股本、增厚每股收益。

根据Wind数据，截至10月27日，10月以来公告回购金额超160亿元，今年以来累计接近2500亿元（含北交所），创下近几年新高。其中，电子、有色金属等板块10月以来回购金额相对更高。

持续磨底

值得注意的是，距离金融街论坛表态与制度改革落地已一周，多重暖性因子释放、维稳政策持续推进，但指数始终没有明确企稳信号。10月30日，沪指在3600点附近低开，全天维持弱势震荡格局。截至收盘，A股三大指数集体下跌，沪指下跌1.44%，报收3599点，失守3600点，深证成指跌2.73%，创业板指跌4.13%，全市场超4600只个股下跌。

在分析人士看来，过往维稳举措往往搭配短期强刺激、增量资金集中入场，目标是快速扭转恐慌情绪、拉动指数走出V型反弹，情绪脉冲特征明显；本轮重在防风险、稳预期、完善基础制度，属于长效托底思路，并不追求短期指数拉升，允许市场依托自身盈利节奏定价、继续震荡磨底，政策效果传导需要更长周期。

田利辉分析指出，本轮维稳与以往最大不同，在于从“应急救指数”转向“制度托底+预期管理”。汇金、证金、国新、诚通与央行工具协同发力，ETF托底、IPO与再融资节奏优化、分红约束强化，已经压降尾部风险，形成市场“有底”预期。但稳市不等于强刺激，效果更多体现在降低极端波动，体现在和海外市场的相对韧性之中。后续关键是推动长钱入市、投资者保护、分红回购等长效机制，依靠多部门联动、上市公司主动落实走深走实。

资瑞兴投资研究总监邢奕才在接受《华夏时报》记者采访时表示，这一轮政策改变的是市场的下限，不是短期上涨节奏。过往强刺激直接改变当期资金供求，指数反应快，行情来得快、退潮也快；这一轮是制度性安排，重塑长期风险回报结构，见效慢，但影响留存更久。单纯用指数涨跌评价它，是衡量错了对象。评价政策成效的标尺应该是：极端冲击下有没有资金承接、负向循环有没有被切断。

“磨底和政策托底并不矛盾，磨底本身就是业绩验证期，不是政策失效的证据。”邢奕才如是说。

何时反弹？

企业盈利是市场长期定价的核心锚。截至10月29日晚间，超过1200家A股公司扎堆披露三季报。在29日晚间披露的报告中，今年前三季度业绩增幅翻倍的公司超过170家。

从已披露情况看，科技成长板块龙头保持高增长，从测试仪器、光模块、PCB到存储芯片，利润兑现幅度普遍超出预期；资源与制造板块也不乏亮点。

宏观层面，中国经济基本面总体稳定，内需修复、产业转型等支撑力量持续累积，为上市公司盈利改善提供土壤。宏观稳定、微观业绩、机构资金、产业回购四类暖性因子正相互叠加共振。

分析人士指出，A股中长期走势依托盈利修复，盈利拐点确认之后，估值修复行情才有持续性，单纯依靠情绪与流动性驱动的反弹难以长久。有意思的是，在近期分化延续的行情里，银行股逆势走强、多只标的创出阶段新高，成为盘面最突出的结构性现象。

田利辉向《华夏时报》记者分析指出，银行股走强并非单纯避险抱团，而是“高股息+息差企稳+资产质量改善+险资长钱配置”多重逻辑共振的结果。

在策略上，田利辉表示，宜采用“科技+红利”哑铃型结构：红利资产作为底仓稳定净值，成长方向捕捉盈利修复弹性。仓位保持中性偏积极，分批布局，不追涨杀跌；择时上重点关注美债利率回落、成交额持续修复、三季报业绩兑现；止损上对成长仓位设置明确纪律，红利仓位以股息可持续性与基本面变化作为退出依据，要避免把低估值简单等同于无风险。

邢奕才指出，如果业绩验证沿着修复方向推进，当前政策工具箱的取向已经够用；如果出现新的下行风险，政策工具箱也还有储备空间。政策强度是结果的函数，不是预设日程表的函数。银行股创出多年新高，本质是资金在为确定性支付溢价。

在邢奕才看来，策略上同样维持“科技＋红利”的哑铃判断，但是仓位和回撤管理，需要遵守三条规则：一是决策依据从“预判行情”切换为“测算下行风险”，把不确定性从情绪问题变成风险预算问题；二是在组合层面设置回撤红线，触及红线整体降仓，个股短期波动属于噪音，组合回撤才是核心风险；第三，加仓看条件不看点位，重点观察量能连续性、三季报出清后的抛压释放、海外扰动落地。

“条件没到，宁可错过；条件到了，分批推进。”邢奕才直言：概括来说，博弈修复的仓位依靠交易规则控制，控制回撤依靠资产结构对冲。两头都做好安排，才谈得上不下牌桌。

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