灿谷这季财报说实话挺超预期的。营收做到2.246亿美元，环比直接拉了60%多，其中挖矿占了2.2亿美元，节奏非常稳。

利润端营业利润4350万、净利润3730万，从去年的亏损一口气翻正，EBITDA冲到8010万美元，账上还有4490万美元现金。

管理层反复强调的长期目标绿电+AI分布式算力，感觉有可操作落地路径了，财报电话会上提到：

阿曼、印尼清洁能源项目已启动，预计1-2年内投产；

AI算力采取分布式策略，整合分散GPU资源为标准化计算池，服务中小企业需求，依托分布式运营经验和全球能源布局实施“轻资产+边缘优先”战略。

从市值角度看，不到5亿美金破净，市场显然没有给这部分估值预期，不太合理。

要知道这个是挖矿之外，所有矿企都聚焦转型的方向。如今算力行业，不管是AI还是挖矿，竞争早已不再取决于矿机型号或单点效率，背后整个世界的能源格局正在重写。

此前Marathon首席执行官Fred Thiel提过一个观点，“全球算力愈增，其他矿工利润愈薄，成本底线就是电价。到2028年，要么你自己就是发电商，要么被发电厂收购，或者与之深度合作。”

算力终局竞争，大概率会落在阿曼、印尼、北美、新兴市场的能源版图之上。

从本地电价，到全球能源资源的重新分配

这轮AI电力革命发起就是在北美，主做模型训练的电老虎也都在这边，本地有廉价电力固然好。

不过彭博新能源财经去年跟踪的近150个新建数据中心里，有四分之一的规模已经冲到500MW以上，是前一年的两倍多。

需求飙升的同时，电网的短板暴露得也很快。BNEF预计到2030年，PJM电网的数据中心负荷可能涨到31GW，几乎吃掉美国能源信息署同期预测的全部新增发电量。德州电网（ERCOT）更直接，2028年后备用容量就可能掉到风险区间，不单单是电力本身问题，还包括送电、并网排队等问题。

言外之意，美国电网短期还能扛，但长期增长肯定跟不上，这种结构性矛盾正在把算力往海外、往低电价和可扩容地区推。

阿曼、印尼，新兴绿电市场机遇

先说阿曼。

阿曼并不是传统意义上的挖矿目的地，灿谷在运行的50EH/s算力中，有12%部署在这里。

近三年阿曼成为全球能源公司、新型数据中心和AI计算企业的重要关注点。其核心在于：阿曼的绿电扩张和天然气发电成本处于全球最低区间，工业直供电价普遍落在0.05–0.07美元/kWh，远低于美国大部分州的商业电价。

同时，阿曼政府已公开提出建设“绿色数据城”，作为阿曼2040愿景一部分，吸引大规模算力设施落地。这种政策态度在中东国家中极具代表性，与阿联酋和沙特吸引云计算巨头的策略一致。

从供给侧看，阿曼不仅具备海量光伏潜力，而且与GCC（海湾合作委员会）电网互联，未来具备区域电力调度能力。灿谷一旦在阿曼锁定长期电价，就能在未来十年获得类似能源护城河的竞争地位，这是所有北美矿企与数据中心玩家都极为稀缺的资源。

再来看印尼。

印尼的能源结构与中东不同，拥有全球第二大地热储量，去年G20上宣布未来15年淘汰煤炭和化石燃料发电厂，迎来长达十年的电力结构重建期。而印尼这块不仅仅是绿电优势，印尼数据中心龙头DCI，从2020到2024年营收翻倍以上，CAGR 25%，本地数据需求正处于快速上升期。

这对灿谷这种主攻分布式AI节点的公司来说最具实践意义。东南亚本地的数字经济扩张速度（Shopee、TikTok、Grab、区域银行数字化）会在未来几年推动推理算力本地化，尤其是在视频、语音、推荐算法等领域。大型科技企业会在新加坡布局训练中心，但真正分散在各城市的AI推理流量，则极适合分布式算力节点承接。

灿谷在印尼选择轻资产+小规模GPU节点，这种架构与本地需求的碎片化特征天然匹配。如果未来灿谷能在印尼复制多个小型、低延迟、区域性的边缘算力节点，拥有过贴近场景的交付能力，这是未来AI推理价值链的关键节点。

挖矿的底层能力正在加速平移到AI

矿业公司机房，几乎可以无缝衔接到AI算力中心上，ASIC矿机换成GPU，机柜改一改尺寸，从矿池换成AI节点，从难度曲线换成推理需求，其他设施基本不用动。

灿谷挖矿一年来，除了账上累计超过6000枚BTC，还包括全球50EH/s，90%+算力有效率，跨三大洲40多个站点的动态运维能力，这都是进军AI领域的优势。

不过各大矿企在将挖矿能力迁移到AI的路线上，略有差别。像IREN这种拿Mag7大单的，做模型训练都要重资产。

灿谷管理层在业绩会上也明确了，未来不会追求大型集中式数据中心，而是以更灵活的边缘节点服务区域化AI推理需求。

这个方向与全球AI算力趋势高度一致。训练将继续在巨头的数据中心进行，但推理节点将越来越分散，越来越靠近场景端。这种路线，一旦跑通，将自带规模越大、成本越低、复制越快的飞轮效应。

当然了，灿谷也并非接不到模型训练的需求，MIT能源计划的研究科学家Deepjyoti Deka就提过一种叫“碳感知计算”，如果一项任务不必立即完成，而是在某个截止日期前完成，那么可以将其延迟或转移到美国其他地区或海外电力更充足、更便宜和/或更清洁的数据中心。

矿企的估值模型主要看产能，而算力网络的估值是要看“轻资产+边缘优先”这套战略体系能否跑通。

未来几年，随着绿电项目落地、小规模AI节点成网、海外算力运营能力进一步成熟，市场对灿谷的定价也可能随之转换，讲一个试点成功到不断扩容的故事。