直到10月26日，也就是KOSPI回调至7个月新低之际，高盛的分析师终于改口了。

　　10月以来，韩国股市的表现再度让投资者心惊肉跳。

　　10月26日，韩国综合股价指数（KOSPI）跌破5500点，创下约七个月来的收盘新低，外国投资者当天净卖出近7000亿韩元。

　　2天后，作为KOSPI权重股的两大芯片行业龙头股，三星电子与SK海力士近日相继公布三季度业绩。10月28日，SK海力士三季度初步业绩显示，营业利润突破83万亿韩元，同比增长632.1%，创历史新高。营收达104.6155万亿韩元，同比增长327.9%；净利润达39.7756万亿韩元，同比增长215.7%。10月29日，?三星电子三季度财报数据显示，当季营业利润107.44万亿韩元，同比暴增783%，营收195.25万亿韩元，同比增长127%?，也创历史新高。

　　不过，两大芯片巨头抢眼的三季度业绩，并未能提振韩国股市的表现。在10月最后一个交易日，KOSPI开盘随即跳水，指数跌幅一度扩大至5%，随后韩国交易所启动“熔断”程序。当天，KOSPI收跌3.48%。

　　高盛改口

　　从6月19日KOSPI指数冲击9385.59的历史高位，到如今一度跌破5500点，短短4个月，KOSPI指数已跌超35%。而年初随着KOSPI指数接连突破5000点、6000点以及7000点高位，国际投行纷纷看涨韩国股市，就KOSPI高点作出大胆预测。

　　其中，高盛研究团队对韩国股市的展望最为积极。年初，高盛将KOSPI于2026年底的目标点位设定在6400点，判断逻辑主要建立在半导体周期回暖和企业盈利修复之上。这一预期随后被不断上调：3月中旬，鉴于存储芯片供需紧张，尤其是DRAM与NAND价格飙升带来的高经营杠杆，高盛又将年底的预测目标从6400点上调至7000点，与此同时还将今年韩国企业盈利增速预期提升至130%——此前高盛已两次上调关于韩国企业今年年内的盈利预测；5月高盛又进一步将KOSPI12个月目标上调至9000点。

　　6月3日，高盛团队以“企业盈利正在推动亚洲股市上涨”为由，基于更高的盈利预期和保守的估值假设，押注AI存储周期延续，将KOSPI目标点位上调至12000点，较彼时的点位高出约35%。这也是众多投行中对KOSPI未来走势最激进的预期。

　　此后，韩国股市波动加剧，单日大跌、盘中熔断行情交替出现，导致大量杠杆账户触发保证金追缴，市场上演连环强制平仓。7月后，韩国政府随即加强监管，以期平复市场动荡。在三季度，韩国股市遭遇剧烈回调。

　　即便在KOSPI指数剧烈波动、甚至走入下行通道之际，高盛并没有第一时间调整预期。8月13日高盛团队再度重申12000点目标，10月16日也表示“坚守KOSPI 12000点看涨目标”。

　　直到10月26日，也就是KOSPI回调至7个月新低之际，高盛的分析师终于改口了。高盛分析师在研报中表示：“市场出于避险操作，对存储板块的担忧已经外溢至全市场。”该行认为韩国股市存在明显超跌，并将KOSPI 12个月目标位由12000点下调至9000点，回调幅度达25%。即便如此，高盛仍强调该目标位（9000点）对比研报发布时的点位（5475点），依旧隐含超60%的上涨空间。

　　韩国股市被看空？

　　高盛近期对韩国股市预期的急速下调，以及存储双雄的业绩对提振KOSPI作用有限，是否意味着“上半年全球表现最好的股市”被资本市场看空了？

　　对于这一点，韩国学者金允俊并不认同。他依旧对第一财经重申自己此前的观点：下跌只是估值虚高的结果，KOSPI整体将回到估值相对合理的区间。

　　结合高盛最新的预期，金允俊表示，高盛的目标点位与股市实际点位相比，仍有60%左右的上涨空间，说明高盛并没有“看空”韩国股市，只是“降低看多预期”。

　　高盛对此番下调也给出了自己的理由：市场对AI相关交易的担忧在加剧。与高盛年中喊出12000点高位相比，当前资本市场对AI交易的前景出现了微妙的变化。AI领域巨额投资开支的回报、融资的可持续性都已成为市场担忧的要素之一。10月30日韩股收跌，也是基于美国科技股大跌，以及AI投资回报担忧拖累。

　　金允俊强调，尽管KOSPI波动继续，但韩国半导体企业的基本面并没有崩盘，“最新一系列数据可以看到，受AI驱动的存储芯片超级周期影响，半导体出口依然强劲。”

　　韩国政府数据显示，9月，韩国出口依旧高歌猛进。经工作日差异调整后，9月出口额同比增长104.9%，达到1209亿美元，创历史新高。半导体仍是韩国出口增长的主要动力，9月，芯片出口同比激增263%，达到创纪录的603亿美元。电脑出口增长435%，石油产品出口增长72%，汽车出口则下降5%。由此，今年前9个月韩国出口额也达到创纪录的8145亿美元，首次突破8000亿美元。

　　韩国央行10月27日公布的初步数据显示，三季度韩国国内生产总值（GDP）环比增长1.0%，较第二季度的0.6%明显提速，也大幅高于市场预测。

　　华尔街金融巨头摩根士丹利在此前发布的《存储芯片：传统周期与超级周期之辨》研究报告中写道，全球范围史无前例AI热潮正在创造需求更强、持续时间更长的存储芯片超级周期，但供给扩张、价格变化及盈利波动的无可避免传统繁荣-衰退周期规律依然存在。