核心要点

可可与食糖价格上涨，糖果面临高于平均水平的成本通胀。

消费者转向购买小包装糖果。

作为防御型标的，好时股价有所上涨，但消费者缩减开支也给公司带来压力。

　　今年万圣节采购成本变高，无论是讨糖碗里的糖果，还是家门口摆放的南瓜，各类商品价格都出现上涨。

　　受冲击的不只是消费者，好时（HSY）这类企业也可能受到影响。

　　美国全国零售联合会（NRF）调查显示，预计美国人今年万圣节消费将达 135 亿美元，高于去年创纪录的 131 亿美元。

　　NRF 行业与消费者洞察副总裁艾莉森?泽勒表示：“消费者依旧愿意为万圣节花钱，但采购时也会掂量自己的钱包，注重性价比。”

　　从糖果到节日服饰，通胀席卷各类商品，南瓜价格同样走高。美国农业部市场新闻数据显示，今年南瓜平均零售价达到 5.36 美元，较 2020 年 9 月上涨 11%。得克萨斯州是南瓜主产州，当地干旱造成南瓜产量下滑。

　　糖果与巧克力板块

　　糖果依旧是万圣节的一大开销，糖果价格涨幅超过食品整体通胀水平，不过涨价速度已经有所放缓。

　　美国劳工统计局 CPI 数据显示，9 月份糖果、口香糖价格同比上涨 7.7%；食糖及甜食品类同期涨幅为 5.5%。厄尔尼诺等恶劣天气令食糖供应前景收紧。部分产区降水过多，而其他主要种植区遭遇干旱等极端天气，进一步影响产量。

　　食品经济学家理查德?沃尔佩表示：“万圣节转眼就到，对比去年，糖果已经成为超市里价格偏高的品类。” 他还提到：“往年这个时候，我的工位堆满各式各样的糖果；可现在眼看万圣节就要到来，桌上只摆着寥寥三袋糖果。”

　　尼尔森 IQ 早期市场数据显示，截至 9 月 19 日，万圣节糖果销售额同比下滑 11.7%。四周之后，降幅收窄至 6.7%；其中巧克力销售额下降 7.2%，糖果甜食下降 5.3%。

　　巧克力受到的冲击最为突出。西非科特迪瓦、加纳种植条件恶化，可可价格大幅攀升。厄尔尼诺现象、干燥的哈马丹贸易风，有可能继续打压 2026?2027 年度西非可可收成。

　　富国银行农业食品研究所行业经理戴维?布兰奇称，大宗商品市场出现一丝缓和，可可期货价格从历史高位大幅回落。

　　但期货下跌，还没有转化为市面上更便宜的巧克力。

　　富国银行农业食品研究所测算，今年万圣节巧克力售价或将比去年高出约 8%；算上各类促销之后，实际成交价格涨幅大约在 5%?8%。今年商超货架上的大部分巧克力，使用的是 6?12 个月之前采购的可可原料。

　　布兰奇表示：“最严峻的可可危机已经过去，但降价红利还没有传导到零售终端。对巧克力厂商来说，2026 年的核心问题已经不只是可可够不够用。矛盾点在于：可可期货下跌，但企业手里是高成本库存，还要和零售商谈判，同时要面对消费者的价格弹性。”

　　尼尔森 IQ 数据显示，截至 10 月 17 日的过去九周，万圣节巧克力销售额同比下滑 7.2%，跌幅主要来自牛奶巧克力品类。

　　机构估算，万圣节巧克力销售额较去年减少 3310 万美元，其中牛奶巧克力销售额缩水 3440 万美元；黑巧克力反而实现 230 万美元的增长。整体万圣节糖果、口香糖、薄荷糖销售额下滑 6.7%。

　　零售商靠打折拉动销售，沃尔玛、塔吉特都上线万圣节专区，糖果、节日装扮等商品均有优惠。

　　与此同时，消费者明显更倾向选购小规格包装。9 盎司及以下的小包装糖果，销售额上涨 24%，销量上涨 14%；所有更大规格的包装销量全部下滑。

　　富国银行认为，消费者会越来越青睐高性价比套装，以及可可含量更低的替代品，比如软糖、酸味糖果、威化、焦糖糖果。

　　布兰奇说：“消费者依旧会买糖果，但购物车里巧克力占比会下降，更多选择优惠大包装，以及软糖、酸味糖、威化、焦糖这类少用可可的替代糖果。”

　　在市场资金从 AI 股票转向防御必需消费品的背景下，好时周五股价走高。但分析师认为，这家糖果巨头潜藏风险。

　　该公司周四发布三季度财报，将 2026 年内生销售增速预期由 3%?3.5% 下调至 3%。杰富瑞分析师斯科特?马克斯表示，这预示四季度内生增长近乎 “停滞”。

　　他在研报中写道，好时的表态 “整体趋于谨慎”，“消费端压力与成本压力，正在压制短期前景。”

　　好时首席执行官柯克?坦纳在财报电话会上对分析师表示：“我们看到消费者手头紧张。我们要挖掘便利食品赛道，通过定制化促销活动提升产品价值，而不是简单直接降价。”

　　马克斯将好时目标价下调至 170 美元，DA 戴维森、法国巴黎银行、伯恩斯坦、德意志银行等多家券商同样下调目标价。FactSet 数据显示，市场一致预期 2027 年每股收益下调 3.7%，至 9.49 美元。