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　　来源：尺度商业

　　文 / 大掌柜黄利明

　　那天敲钟，全场都在笑，大家却意外地看到了王兴兴冷面而对IPO。

　　宇树科技上市首日，开盘价1100元，市值4449亿元。现场一片沸腾，投行在鼓掌，机构在算账，投资人笑得合不拢嘴。唯独镜头怼到王兴兴脸上，那张脸，是冷的。

　　三天之后，答案来了。宇树科技市值2720亿元，蒸发1729亿元，较开盘价跌去近38.87%。

　　舆论炸了锅。有人盯着王兴兴的“微表情”做文章，有大V直接指出——“宇树的IPO传播是失败的”，理由是：创始人表情管理本身就是市值管理的一部分，一次失败的表情，足以抵消投行团队几个月的路演。

　　这话，要看站在谁的立场来看。

　　如果是站在资本做局的角度而言，他是不够配合的，好不容易鼓捣到你上市，还让你市值那么高，你居然还冷面而对，你为我们这些PE股东们的未来着想了吗？

　　如果是站在王兴兴和宇树科技的角度而言，他是没法好好配合的，好不容易上市给你们挣钱了，你们还那么贪心做局，搞那么高的开盘价和市值，你们这帮资本是把我和宇树科技架在火上烤。

　　冷面，是他的诚实

　　掌柜的今天把话撂这儿：王兴兴那张冷脸，恰恰是这个浮躁资本时代里，最诚实的回应。这多少是对资本做局天价高开的不满与无奈。大家如果看过对话栏目中，投资人当面催促他要求宇树科技尽快IPO的场面，你就更能理解他的这份表达。

　　为什么？因为4449亿的开盘市值、1100元的开盘价，真正的行业中人多少能看得出来，这是一场资本做局。200多倍的市销率，意味着什么？意味着把这家公司未来三年、五年甚至更长时间的成长，在敲钟那一刻，也许一口气就透支光了。

　　换成是你，站在那个台上，看着一个自己都未必相信的估值数字挂在头顶，你笑得出来吗？

　　如果王兴兴是为“开太高了”而笑不出来，那投资者反而应该高看他一眼——因为他还在为投资者的持续回报担忧，因为他看见了资本狂欢背后的风险乃至危机，而不是一头扎进那场狂欢里，跟着一起起哄做局。

　　在这个人人都在“表演成功”的时代，一个肯“冷脸”直面资本的人，还是可贵的。因为他心底里还是想把宇树科技真正搞好，而不是只讲资本市场的故事。

　　谁是真金白银，谁是纸上富贵

　　再往深了说一层。

　　王兴兴的身价，甭管是百亿、千亿还是万亿，对刚上市的宇树来说，都是纸上财富。他的股份，整整锁定36个月，三年后才能解禁，解禁了还要看监管何时放行真正让你减持。

　　可那些占着公司股份一半还多的机构呢？12个月后，就能开始提现分钱。他们的暴利浮盈，是真的；王兴兴的千亿身价，是假的。

　　一个真金白银的人，被架上了一个不属于自己的估值；一群等着套现的人，则在一旁举杯庆祝。这个局，王兴兴应该看得比谁都清楚。

　　所以王兴兴的冷面，不是不懂人情世故，而是本能地拒绝成为这场局的助推者，甚至他自己也将承受因此而带来的持续压力与代价。我更相信，他会在想，如何从产业维度来去解这个局，而不是困在资本局当中仅仅成为资本工具。我更相信，他会在想，做好人形机器人彻底摆脱“花拳绣腿”“展品”的质疑，走向工厂与千家万户才是破开资本局的唯一出路。

　　谁在做资本局？

　　掌柜的最想说的是这句话：那些指责王兴兴“表情管理失败”的人，可能并未理解到产业与资本背后融合对立的复杂共生关系。

　　这既跟IPO传播无关，也跟品牌叙事无关，当然说“宇树科技预期管理溃败”是多少存在的，但这是对资本运营、投行预期管理、资本掌控的溃败。其实监管查一查就应该知道，这是谁在打出如此高的开盘价，大概率这是资本做局的结果。到底是投行机构，还是那帮PE投资人，还是联合做局？

　　“市值管理”不是“表演”——把股价哄上去、把故事讲漂亮、把投资人伺候开心、把上市公司当工具。这种“管理”，本质上是配合机构收割散户，是把散户骗上高岗，然后自己人先撤。

　　这不是市值管理，这是伪市值管理，收割散户最后留给上市公司的也是一地鸡毛。这最后是把上市公司的股性和资本形象搞坏，投资者不信任感增加，让上市公司的未来再融资渠道收窄，甚至让上市公司沉于应付资本市场的各种吐槽、追问乃至拷问。

　　真正的市值管理是什么？是把公司的价值真实、合理、持续地输出，让产业与资本进行双向赋能，让机构和散户能一起陪伴公司成长，一起分享公司成长带来的估值持续抬升——而不是让一群人在1100元冲进去站岗，然后在股吧里骂娘。

　　你去股吧看看，那些新买入、高位站岗的散户，已经在用一种近乎“你欠我的”的心态，开始对王兴兴进行各种拷问了。涨，他控制不了；跌，锅让他背着。

　　王兴兴在敲钟那一刻的冷脸，其实是提前预演了他未来三年要面对的一切。当然，这也凸显出王兴兴乃至宇树科技对资本的掌控还是偏弱的，未来这是需要迈过去的坎。

　　真正该冷面对的，是这场淘汰赛

　　但掌柜的也要把话说透：王兴兴真正的难题，从来不是“表情管理”，而是人形机器人这场残酷的未来淘汰赛。

　　人形机器人的“ChatGPT时刻”还没来，全球都在等——就像当年等“iPhone时刻”拉开智能手机的量产序幕。王兴兴自己说，“快则2到3年，慢则5到10年”，机器人在80%的陌生场景里完成80%的任务，才算真正实现具身智能的临界爆发。

　　而现实是：宇树科技总共500多人，2025年研发费用只占总投入的8%——1.45亿元，可行业平均水平是25%。钱去哪了？去营销了，去讲故事了，2026年一季度尤甚。

　　一家靠“死磕电机、死磕算法”起家的硬科技公司，研发投入却只有行业平均的三分之一，这才是王兴兴真正应该冷面对、真正应该睡不着觉的地方。

　　科技革命的淘汰赛是最残酷的。在赛道真正成形之前，谁也不敢说自己就是那匹能跑出来的千里马。宇树能不能成为人形机器人里的“苹果”，取决于它能不能把故事讲完之后，转身回去死磕技术——而不是沉迷于那4449亿的幻象。

　　掌柜的结语

　　王兴兴的冷面，掌柜的看懂了，也希望更多人能看懂。

　　它不是一个“失败的IPO传播”，而是一个创始人在资本洪流面前，难得的清醒与克制。这份冷面，是对资本做局的恐惧、拒绝尤其是无奈，是对散户的良心，是对未来的敬畏，当然也是对资本掌控不足的现实。

　　真正的市值管理，从来不是把股价炒到天上，让机构先跑；而是让价值回归价值，让成长兑现成长，让陪着公司走的人，最终不被辜负。

　　王兴兴真正该做的，就是摆脱这场“资本做局”的干扰，回到那间实验室，继续死磕电机、算法、传感、传动、材料、能源——去亲手迎接，属于中国人形机器人的那个“iPhone时刻”。

　　到那时，他今天这张冷脸，才不会演绎成为宇树被资本玩坏时刻的无奈表情，才会变成中国科技史上最值钱的表情包。

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