野村证券在报告中指出：韩国正经历一场由AI通过出口赚取美元，进而转化为国内流动性，最终由房地产和股市接盘的宏观盛宴。

据追风交易台，11月20日，野村报告称，韩国乃至全球经济面临复杂局面，韩国正在经历两个“相互强化的超级周期”：一个是受全球AI革命驱动的半导体超级周期，另一个是受国内结构性供应短缺驱动的房地产超级周期。

这对投资者意味着什么？

1. 忘了进一步降息吧：野村维持“非共识”观点，认为韩国央行将在2.50%的终端利率上长期按兵不动。
2. GDP预期上调：财富效应正在发力，野村将2026年韩国GDP增长预测从1.9%大幅上调至2.3%（高于市场共识）。
3. 流动性泛滥：芯片出口带来的巨额贸易顺差正在通过M1货币供应量的激增，直接转化为各种资产类别的价格暴涨。

这不仅仅是周期性的反弹，这是一次结构性的阶跃。

野村的数据显示，全球半导体行业已进入由AI计算和云基础设施驱动的结构性上升期。与2017-2018年的内存繁荣不同，这次的主角是AI。HBM（高带宽内存）和高端DRAM的供应在结构上仍然受限，这不仅支撑了价格，更延长了周期的寿命。

• 出口数据爆炸：野村预计，芯片出口增长率将从2025年的约25%飙升至2026年的50-60%。

• 三种情景预测：

  • 基准情景：需求广泛扩张+供应短缺，2026年出口增长50-60%。

  • 牛市情景：供应短缺加剧+NAND价格飙升，出口激增60-80%。这也意味着仅芯片贸易顺差就可能在2026年超过1200亿美元（2025年预估约为900亿美元）。

• • 熊市情景：中国供应过剩或全球紧缩，增长放缓至15-25%。

即使是传统的周期分析模型也显示，这一轮由AI驱动的上升周期在持续时间和韧性上都将超越过去。

房地产超级周期：FOMO情绪卷土重来

当芯片在海外攻城略地时，韩国国内的房地产市场正在悄然起飞。首尔公寓价格指数已突破前高，野村直言：房地产市场已进入新的超级周期。

这背后的逻辑简单粗暴：

1. 供应悬崖：自2022年以来，韩国房屋新开工量暴跌了近40%。

2. 价格脱敏：尽管名义房价处于高位，但由于金融条件宽松（得益于股价上涨和低利率），买家正在恐慌性入场（FOMO）。

3. 数据验证：今年年初至今，首尔公寓价格上涨了7.2%，远超全国0.5%的涨幅。

野村的模型显示，尽管从房价收入比（P/I）看估值已经“紧绷”，但极低的实际借贷成本和积压的储蓄缓冲正在抵消收入阻力。只要实际利率保持在低位，这种“高估值”就是可持续的。

“流动性-财富”反馈循环：宏观经济的自我强化

这是野村报告中最核心的逻辑链条：全球AI故事正在演变为国内资产故事。

1. 双重循环：半导体周期的外部盈余（预计2026年经常账户顺差将扩大至1640亿美元，占GDP的7.6%）直接推动了国内货币供应量（M1）的增长。

2. 财富效应：企业利润飙升和家庭资产升值（房产+股票）正在修复家庭资产负债表。野村估算，这种财富效应将在2026年提振消费增长0.6-0.8个百分点。

3. 消费复苏：消费者感觉自己更有钱了，这将推动耐用品、教育和旅游支出的增加。

这就是野村敢于将2026年GDP增速预测上调至2.3%（高于潜在增长率）的核心原因。

政策两难与投资策略：做多AI链条，做空降息预期

在此背景下，韩国央行（BOK）陷入了两难：经济增长强劲且资产价格飙升，使其失去了进一步降息的空间。

货币政策展望：

• 野村认为BOK的宽松周期已经结束。

• 预计到2026年底，政策利率将维持在2.50%不变。

• 宏观审慎政策将取代利率政策，成为控制房地产市场的主要工具。

投资策略建议（基于基准情景）：

• 利率策略：虽然市场仍有降息预期，但野村建议在7年期NDIRS（非交割利率互换）上进行接收固定利率交易（置信度3/5）。理由是虽然不会降息，但财政状况改善和WGBI（世界国债指数）纳入带来的资金流入（预计明年4月起每月流入70-80亿美元）将限制长端利率的上升空间。

• 股票策略：

  • AI与资本支出主题：强烈看好资本密集型科技股（特别是半导体）以及AI价值链（电力设备、储能电池、核能/LNG）。

  • 汽车板块：受益于消费复苏以及最近达成的美韩关税协议（关税从25%降至15%），汽车及零部件板块有望获得支撑。

野村的结论非常明确：如果你还在等待经济衰退带来的降息救市，你可能已经错过了这场由AI和房产共同驱动的资本盛宴。