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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：扈深北

　　近期，第一创业发布三季报。2026年前三季度，第一创业营业总收入28.50亿元，同比下降4.52%；归母净利润7.88亿元，同比增长2.27%。

　　第三季度，第一创业单季收入同比骤降41.06%；归母净利润同比大降64.81%。三季度业绩滑坡，与公司投资收入大降密切相关，也反映出依赖自营收入的风险。

　　具体到投行业务，第一创业前三季度投行手续费净收入下降15%。截至目前，一创投行有3单IPO在审项目，都来自北交所。从保荐碧水源的单笔亿元级承销费，到2025年全年无一单IPO落地，再到因持续督导未勤勉尽责被“没一罚三”合计罚没1698万元，一创投行时常大起大落。此次深耕北交所上市业务，一创投行能否建立差异化优势？在揭晓答案之前，公司投行质量评级将面临较大考验。一创投行保荐的已上市项目中，上市次年业绩“变脸”的数量较多。

　　第三季度投资收入大降90%

　　2026年前三季度，第一创业营业总收入28.50亿元，同比下降4.52%；归母净利润7.88亿元，出现2.27%的正增长。

　　增利不增收背后，第一创业第三季度单季营业总收入6.80亿元，同比大降41.06%；归母净利润1.00亿元，同比大降64.81%。

　　公司解释营业总收入下降“主要系投资收益和公允价值变动收益下降所致”。第一创业第三季度投资收益仅0.90亿元，上年同期为4.53亿元，降幅80.10%；公允价值变动由上年同期的1.58亿元转为亏损0.23亿元，两项合计从6.11亿元压缩至0.67亿元，降幅89.04%。

　　2026年前三季度，第一创业经纪业务手续费净收入5.6亿元，同比增长35.37%，是前三季度最强劲的增长引擎；资产管理手续费净收入7.39亿元，同比增长13.04%；投行业务手续费净收入1.67亿元，同比下降15.15%。利息净收入1.54亿元，同比增长49.60%。投资净收益和公允价值变动收益合计10.9亿元，仍是最大的收入来源。

　　而在2026年上半年，第一创业投资净收益和公允价值变动收益合计10.22亿元，合计占总营收的比例约47%，仍是最大的收入来源。

　　因此，依赖自营收入是第一创业第三季度业绩大幅下降的结构性原因；而其他业务，并没有平滑自营收入大幅下降带来的重大影响。

　　投行手续费净收入下降15% 深耕北交所IPO业务成效几何？

　　除了自营投资业务，投行业务是第一创业前三季度收入下降的另一个科目。

　　公开资料显示，2011年5月，第一创业与摩根大通合资设立一创摩根，将其作为投行业务的主要载体；2016年底摩根大通退出后，该子公司成为第一创业全资子公司并更为现名“第一创业证券承销保荐有限责任公司”（下称“一创投行”）。

　　一创投行投资银行业务历来“股权+债权”两条腿走路，债券承销长期是其投行第一大收入来源，股权保荐则呈现明显的周期脉冲特征。

　　IPO承销保荐收入的“脉冲式”特征更为明显。以Wind披露的各单项目承销保荐费计算，一创投行2010年IPO承销保荐收入约2.42亿元（碧水源1.02亿元一单独大）、2011年约2.65亿元（宝泰隆9769万元、北玻股份7245万元等）是历史双峰；此后2016年约0.72亿元、2017年0.71亿元、2019年约1.05亿元、2020年约0.82亿元、2021年约1.5亿元、2022年3650万元；2023年、2025年两个年份颗粒无收。直到2026年10月天元重工（保荐承销费1700万元）落地才打破空窗，而距离上一单六九一二已过去两年。

　　综合来看，一创投行的IPO收入已经从“亿元级、七千万级年度现金流”退化为“不定期的小额脉冲”，单笔规模从碧水源时代的1亿元级缩水至北交所项目的一两千万元级。

　　一创投行IPO承销保荐业务有回暖趋势，近期完成一单北交所IPO发行。以交易所受理为口径（不含已终止及已发行项目），一创投行当前的在审储备是3单北交所IPO：河南鑫宇光科技股份有限公司（鑫宇科技）、北京金万众机械科技股份有限公司（金万众）、山东泰丰智能控制股份有限公司（泰丰智能）。

来源：wind

　　鑫宇科技主营光隔离器等光通信器件，搭上了AI算力与高速光模块的东风。2023年至2025年，公司营业收入从1.52亿元增至2.59亿元再至5.08亿元，扣非归母净利润从-491万元增至3153万元再至8616万元。

　　不过北交所首轮问询函要求鑫宇科技说明“业绩大幅增长的真实合理性”。 监管关注的重点包括：前五大客户收入占比从45.49%一路升至72.38%，对中际旭创、新易盛等光模块龙头的依赖加深。

　　更值得留意的是鑫宇科技募资节奏。公司2025年刚通过三次定向发行合计募资约4.01亿元，转头又拟IPO募资5.5亿元（3亿元扩产、1.5亿元建总部研发中心、1亿元补流。

　　此外，鑫宇科技2024年劳务派遣用工比例超过10%的红线；截至2024年末687名员工中598人未缴纳住房公积金（公司称“多为自愿放弃”）。

　　一创投行保荐的金万众是一家“刀具贸易商”。 金万众自我定位是“金属切削刀具制造与精密加工服务领域的先进企业”，但其收入结构主要是第三方品牌分销业务（代理销售大昭和等日本品牌刀具），收入占比2022年仍高达87.35%，2023年81.68%，2024年78.23%。

　　有观点认为，金万众本质上是一家进口刀具经销商。也有观点认为，金万众创新特征的板块定位存疑：一是公司研发费用三年累计仅1554万元（2022-2024年），研发费用率仅为同行均值的十分之一到七分之一，明显偏低。二是公司曾错误地将2490.2万元销售费用、管理费用、主营成本划到研发费用，进而符合高新技术企业认定标准，如果没有这近2500万元错误归集很难被认定为高新企业，详见《金万众IPO：是否符合北交所定位待考 研发费用三年合计仅1554万元 费用率才0.6%是同行七分之一》等文章。

　　北交所首轮问询即聚焦“业绩下滑风险”与“收入确认准确性及收入真实性”，贸易商客户销售占比约五成、客户几千家且小额分散；主要供应商在境内均拥有其他分销商、公司无独家分销权。二轮问询要求解释2025年新增主要贸易商客户丰通机械（当年即贡献2748万元收入）的背景；前员工控制的苏州新鼎元销售金额三年间从956万元增至2062万元的增长逻辑；比亚迪自2025年起将部分刀具采购转向其他贸易商、对比亚迪直销收入从2548万元缩至1053万元的冲击；以及“报告期内存在未根据实际业务开展情况与客户逐一签订销售合同”的内控问题。

　　一创投行保荐金万众项目，面对的是“批发业”公司的北交所上市定位问题，即创新特征的成色，或比财务真实性更重要。

　　一创投行保荐的泰丰智能，15年内第四次冲刺上市。 山东泰丰智能控制股份有限公司的上市史几乎与一创投行的执业史同步：2011年首报创业板无果；2020年科创板申报旋即撤回；2022年8月创业板再报、2023年6月过会、2024年11月撤回；2026年申报北交所。

　　泰丰智能出现“过会后变脸”的情况，2023年扣非归母净利润7069万元，2024年骤降至4420万元（同比-37.5%）；2024年营收从6.48亿元降至5.85亿元。

　　泰丰智能股权层面的历史包袱同样值得关注。2005年实控人以原材料实物出资250万元（评估报告出具于20年前）；历史上转让存在未履行评估、备案程序等瑕疵；原大股东通泰投资的股份曾因债务纠纷被冻结、司法拍卖。

　　投行评级面临考验

　　2025年12月，中国证监会江苏监管局的一纸《行政处罚决定书》，把一创投行推上了风口浪尖。

　　处罚决定书认定：一创投行担任鸿达兴业2019年可转债发行与上市的保荐人，保荐业务收入424.53万元（不含税），持续督导期间为2020年1月8日至2021年12月31日，此后因募集资金未使用完毕继续履行专项督导职责。

　　江苏证监局查明，鸿达兴业擅自改变2019年募集资金用途，涉及金额16.91亿元，资金主要被控股股东鸿达兴业集团有限公司及其关联方使用。此外，鸿达兴业在2019年至2022年年度报告、2023年半年度报告及相应期间募集资金存放与实际使用情况的专项报告、关于归还募集资金的公告存在虚假记载；鸿达兴业还存在未能及时披露重大诉讼、仲裁及重大担保事项进展情况。而一创投行在持续督导期间未勤勉尽责——未充分核查募集资金投入及归还情况，未按规定发表核查意见，导致出具的相关持续督导文件存在虚假记载，未按规定履行督促及报告义务。

　　最终的处罚结果是“没一罚三”。没收一创投行保荐业务收入424.53万元，并处以1273.58万元罚款，合计罚没1698.11万元；签字保荐代表人宋垚、范本源作为直接负责的主管人员，被给予警告并分别处以150万元罚款。

　　值得注意的是，此次重大处罚，不仅对一创投行声誉产生一定影响，并且对公司最新一年的投行评级产生重大影响。2025年，一创投行被中证协评为B类投行（2024年投行表现）。2026年，基于2025年的行政处罚，一创投行是否会降至C类，马上会揭晓答案。

　　一创投行保荐的已上市IPO项目中，上市第二年业绩“变脸”的数量较多。比如六九一二， 这家以军事通信装备为主业的四川公司，2024年10月24日登陆创业板，发行价29.49元/股，上市首日收盘大涨476.5%。上市仅一年后的2025年，公司营收同比下降15.7%，归母净利润同比下降45.4%，扣非净利润下降48.4%。

　　又比如云星宇，2024年1月在北交所上市。2025年，云星宇营收同比下降31.2%、归母净利润同比下降34.2%。

　　再比如观想科技，2021年12月在创业板IPO。2022年，公司归母净利润同比下降69.7%、2023年转亏、2024年亏损扩大。还有深圳瑞捷，2021年4月在创业板IPO，2021年净利润微降，2022年归母净利润同比下降86.8%，2024年转亏。

　　此外，一创投行保荐的粤海饲料，2022年2月上市，2022年归母净利润同比下滑38.7%，上市当年业绩“变脸”。祖名股份2021年1月上市，当年归母净利润就同比下滑44.8%，接近五成。