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本报记者冷翠华

保险资金特别是寿险资金天然具备长久期、来源稳、低波动的属性，非常适配长期资产配置，追求穿越周期的稳健收益。近两年，在相关政策的指引下，保险资金入市规模持续扩大，长期股票投资试点不断扩围，保险机构的考核导向、持仓结构和投资理念也随之发生积极变化，“长钱长投”正从政策引导加快转化为具体的投资实践。

与此同时，险资长期投资仍有堵点待解。例如，部分机构内部考核依然存在“形长实短”现象，中小险企还面临资本约束以及新会计准则下利润和净资产波动加大等现实压力。进一步推动保险资金“敢投、愿投、能投”，让长期资金优势更充分地转化为长期投资优势，是下一阶段的重要课题。

权益配置迈上新台阶

国家金融监督管理总局最新数据显示，截至2026年二季度末，我国保险资金运用余额首次突破40万亿元。作为资本市场体量最大、稳定性最强的机构投资者之一，保险资金是我国耐心资本的核心组成部分，持续加大其入市布局，对稳定市场预期、优化市场生态、服务资本市场高质量发展具有关键意义。

2024年9月26日，《关于推动中长期资金入市的指导意见》正式出台，后续系列配套细则密集落地，完善考核机制、拓展投资空间、优化资本约束，多维度引导险资开展长期价值投资。

在考核机制方面，政策着力拉长考核周期。2025年1月，中央金融办、中国证监会、财政部等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核，并推动保险资金长期股票投资试点扩围。同年7月，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《长周期考核通知》），进一步细化了长周期考核的具体安排。

在投资空间与资本约束方面，政策则予以适度放宽与优化。2025年4月，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，按照偿付能力充足率分档调整保险公司权益类资产配置比例上限，最高可达上季末总资产的50%。同年12月，《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》出台，对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，以及持仓时间超过两年的科创板上市普通股，下调相应风险因子。

政策红利持续释放叠加市场环境稳步修复，险资权益配置规模与占比稳步提升，长期资本入市的制度效应逐步显现。截至2026年二季度末，人身险公司和财产险公司配置于股票和证券投资基金的余额约6.39万亿元，占比达到16.23%，规模和占比均创历史新高；与2024年二季度末相比，股票和证券投资基金配置余额增加约2.6万亿元，占比提升3.55个百分点。

股票配置增长态势尤为突出。截至2026年二季度末，险资股票配置占比达到10.41%，为监管系统披露以来的最高水平，并已连续8个季度实现环比提升。

在常规账户持续增配权益资产的同时，保险资金长期股票投资试点也在探索更加稳定的长期持有机制。自2023年试点启动以来，2025年第二批、第三批试点相继落地。目前，三批试点累计批复金额达到2220亿元，7家险资系私募证券基金管理人旗下已有11只基金投入运作。从常规账户持续增配到长期股票投资试点扩围，险资权益投资正在由“增加配置”进一步向“完善长投机制”延伸。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格对《证券日报》记者表示，险资持续、稳健的长期入市布局，能够优化A股机构投资者结构，培育并巩固价值投资和长期投资生态，助力资本市场平稳健康发展。

功能向支持产业升级延伸

险资入市规模扩容的背后，是保险机构投资逻辑、决策机制与持仓风格的深层次变革，“长钱长投”理念进一步深化。

长期以来，保险资金面临着负债期限较长与投资考核周期较短的现实矛盾。资金虽然是“长期”的，但考核偏“短期”，导致投资决策容易受短期市场波动和业绩排名影响。随着长周期考核等政策落地，这一矛盾正在逐步缓解。

光大永明资产管理股份有限公司（以下简称“光大永明资产”）相关负责人对《证券日报》记者表示，与两年前相比，公司在考核导向和持仓风格上均出现了较大变化。两年前，行业普遍实行“一年一考核、一年一排名”，投资经理需要高度关注短期净值波动；《长周期考核通知》发布后，公司进一步完善内部考核机制，投资决策更加注重长期潜在回报。

在考核导向调整的同时，随着市场环境变化，险资持仓结构也在调整。上述光大永明资产相关负责人表示，相较两年前，当前市场氛围有所改善，以人工智能为代表的科技产业趋势向好，市场流动性也有所改善。在此背景下，公司投资风格正在由以红利资产为主向动态均衡转变：一方面布局半导体、人工智能、高端制造等新质生产力领域，增强组合的收益弹性；另一方面以高股息蓝筹股作为底仓，夯实收益基础。

随着投资周期拉长，险资配置视野也在进一步打开。头部保险资管机构持续加大权益资产布局力度，并将更多长期资本投向科技创新和先进制造等领域。中国人寿资产管理有限公司（以下简称“国寿资产”）党委委员、副总裁赵峻对《证券日报》记者表示，公司把握中长期资金入市机遇，加大资金入市力度，围绕战略性新兴产业、先进制造业等优质标的进行布局。目前，公司直接和间接投向科技板块的资金规模占总投资规模的比重不低于30%，科技赛道已成为公司权益资产配置的核心领域。

同时，国寿资产通过长期股票投资试点筛选优质上市公司标的，探索长期持有、深耕价值的投资模式，并搭建以新质生产力为核心的专属投研体系，挖掘具备长期成长价值的核心赛道与优质资产。

从考核导向到持仓结构，保险机构更加注重长期回报与企业长期价值，险资的功能也由提供长期稳定资金，进一步向价值发现、长期陪伴和支持产业升级延伸。

改革仍需向深处推进

尽管积极变化不断显现，但险资要实现从“拥有长钱”到“善做长投”，仍有一系列环节需要理顺。

一方面，行业内部考核转型尚未完全到位，“形长实短”问题尚未根治。受访人士认为，由于长周期考核落地时间较短，一些“形长实短”的隐性障碍依然存在。例如，部分机构内部对业务部门的考核要求与监管导向尚未完全衔接，短周期相对收益排名等因素仍会在一定程度上影响长期投资决策。这意味着，落实长周期考核不仅需要拉长考核时间维度，还需要推动业绩基准、评价方式以及内部激励机制的配套调整。

另一方面，中小险企面临的现实约束更为直接。其中，资本约束是一道硬性门槛。权益类资产监管比例上限与保险公司的偿付能力充足率分档挂钩，且权益资产需要占用较多风险资本，对于资本实力相对有限的中小险企而言，增加权益投资必须统筹考虑投资收益与资本消耗。

同时，新会计准则的实施则加大了险企利润与净资产的波动压力。计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）的权益资产，其市值波动直接反映在当期损益中；计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）的权益资产，其分红收入计入当期损益，公允价值波动则会影响净资产。此外，险企资产负债两端对利率的敏感性也有所提升。多重因素叠加，使部分中小险企在增加长期权益配置时更为谨慎。

进一步打通“长钱长投”现有堵点，是下一阶段深化改革的重点所在。

国寿资产相关负责人认为，要充分激发耐心资本活力，进一步推动险资“敢投、愿投、能投”，还需从三个方面完善机制：一是优化“长钱长投”生态，通过优化税收政策、降低长期股权投资交易成本、简化交易流程等方式，让价值创造者获得合理回报；二是完善考核容错机制，进一步提升长期考核指标占比，科学设置业绩基准、考核指标和计算方式，增强价值投资行为的一致性和稳定性；三是畅通资本循环渠道，打通“募、投、管、退”全链条，丰富适合中长期投资的产品和工具供给，提高长期资本的循环使用效率。

对于中小险企，政策支持的针对性与适配性仍需进一步增强。

针对中小险企“长钱长投”的堵点，上述光大永明资产相关负责人提出三方面建议：一是增设行业逆周期调节因子，通过调整准备金溢价等柔性方式平抑市场波动对净资产的冲击，同时在国有险企考核中剔除折现率影响，降低不可控因素的影响；二是进一步优化偿付能力规则，适度放宽核心二级资本占比上限、降低权益类资产风险因子，缓解中小险企的资本压力；三是完善风险对冲工具供给，支持符合条件的中小险企以风险管理为目的，参与国债期货交易，丰富资产端的风险对冲手段，降低投资组合波动风险。

从“坐拥长期资金”到“深耕长期价值”，是保险行业服务资本市场与实体经济的核心路径。未来，随着考核、资本、风控等配套机制持续完善，保险资金的长期稳定价值将进一步释放，在提升资本市场内在稳定性、服务科技创新和产业升级、促进实体经济与资本市场良性循环中发挥更大作用。

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