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　　美股“受宠”，美债“受冷”！

　　美国财政部数据显示，在截至2026年7月的12个月里，海外投资者净买入9420亿美元（约合人民币6.32万亿元）的美国股票和投资基金份额，创下有记录以来新高。仅在第二季度，净买入额就达到4260亿美元，同比增长62%，并创下新的季度历史纪录。

　　同期，海外投资者对美国国债的兴趣明显降温。第二季度净债券购买总额为1880亿美元，低于第一季度的3140亿美元。有分析师指出，美国国债作为全球无风险资产的传统角色，正面临越来越大的压力。

　　12个月净流入6.32万亿元

　　据英国《金融时报》报道，海外投资者对美股的兴趣，正达到至少40年来的最高点。美国财政部最新数据显示，截至今年7月的过去12个月，外国投资者净买入美国股票和投资基金份额共9420亿美元（约合人民币6.32万亿元），创下1985年有记录以来最高的滚动12个月总量。与此同时，海外投资者对美国债券的兴趣明显降温。股票与债券需求走势分化，正在重塑全球资本流动。

　　美国经济分析局的数据进一步凸显了这种加速趋势。今年第二季度，海外投资者单季净买入4260亿美元美国股票，较2025年同期增长62%，并轻松超过2022年创下的2990亿美元季度纪录。从月度数据看，第二季度海外买入逐步升温：4月净买入1100亿美元，6月升至1820亿美元。7月大幅回落至仅37亿美元，但海外投资者仍连续第六个月净买入，说明流入趋势没有改变。

　　资金大量流入与美股上涨相互强化。截至7月的过去12个月，标普500指数上涨约20%，领涨的是闪迪、西部数据和英特尔等科技股。仅第二季度，该指数就上涨14.9%，为2020年同期以来最佳季度表现。值得注意的是，在这轮上涨前，该指数刚从美伊冲突爆发引发的短暂急跌中迅速反弹。

　　美国外交关系委员会高级研究员布拉德·塞策指出，第二季度的超大规模买入，可能部分反映第一季度相对疲软后的延迟买入，但整体趋势仍是海外对美国股票的配置创下纪录。他认为，韩国股市飙升是这轮资金流动的关键推手。随着三星电子和SK海力士等权重股大涨，韩国国内投资者触及投资集中度限制，被迫转向全球资产（主要是美国股票）以实现多元化。

　　“很少看到韩国向全球股市单向投入超过2000亿美元，而且大部分流向美国股票。”塞策表示，这种资金流动模式的变化，与当前美元环境下异常大规模的流入非常一致。

　　美债需求降温引发担忧

　　不过，与火热的美国股市形成鲜明对比，海外投资者对美国债券的兴趣正在减弱。第二季度，海外投资者净买入1880亿美元美国债券，显著低于第一季度的3140亿美元，环比明显下降。这一变化发生在敏感时期：美国财政赤字持续扩大。塞策警告，由于美国政府需要大规模发债，外国对美债需求走弱，意味着新增供应将更依赖国内资金来消化，否则就要付出更高融资成本。

　　“感觉全世界都极度看涨美国股票。”塞策直言。

　　股票和债券需求一升一降，对债券市场来说难言积极。如果海外资本持续从美债轮动到美股，美国财政部发行大量新债时，将面临更严峻的需求环境。从更广角度看，这种结构性转变反映了全球对美国资产偏好的重新排序：强劲的股票回报继续吸引海外资本，而在财政赤字扩大的背景下，债券吸引力相对下降。两者叠加，可能推高美国政府长期借贷成本，并对美元计价资产的整体风险溢价产生深远影响。

　　对全球市场而言，海外资本集中流入美国股票，也意味着其他市场面临更紧的资本供应。韩国投资者因集中度限制而转向美国股票，就是一个例子：一旦单个市场估值迅速上升，资本就会自发寻找新的配置出口。而凭借市场深度和流动性，美国股票仍是这类资金的主要目的地。

　　外国投资者目前买入的美国股票多于美国政府债券，这一罕见转变发生之际，市场担心通胀和美国快速膨胀的债务规模正在削弱美国国债的“无风险”地位。

　　根据德意志银行对美国财政部数据的分析，截至6月的12个月里，流入美国股市的国际资金平均占美国GDP的2.8%，超过了占GDP 2%的美国国债——这是本世纪以来首次出现这种情况。

　　当前，美国国债作为全球无风险资产的传统角色正面临越来越大的压力，因为投资者越来越不愿向负债累累的政府放贷，并质疑美联储的独立性。此举可能改变美元的交易方式。

　　德意志银行全球外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯表示，这是“美国资产市场的巨大转变”，反映出“美国私人部门资产负债表正在繁荣……但公共部门资产负债表却在不断恶化”。

　　萨拉韦洛斯补充说，美元的价值现在可能与流入美国股票的资金联系更紧密，而非与流入美国国债的资金相关。这意味着随着风险偏好上升，美元可能走强。这将标志着美元交易模式与以往的重大决裂——过去，美元往往在所谓避险时期走强，因为外国投资者抛售风险较高的交易，涌向美国国债作为避风港。

　　与此同时，美国政府债务上月达到40万亿美元，而政府仍在继续运行赤字，加剧了人们对美国财政轨迹不可持续的担忧。

　　今年以来，30年期美国国债收益率已从4.83%攀升至5.50%左右。9月25日，30年期美债收益率盘中突破5.50%，最高上涨至5.53%，创下2004年以来新高，收盘时仍维持在5.49%上方。10年期美债收益率同样刷新多年高位，突破了5.22%。

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