出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：杳

　　核心观点：2022-2025年，圣邦研发投入增长明显快于毛利增长，产品平台持续扩张但商业回报尚未同步释放。2026年上半年这一关系出现改善，毛利增长快于研发投入，毛利/研发费用覆盖倍数也同时改善。这是一个积极信号，但能否从周期修复走向可持续商业回报，还要看未来几个报告期的毛利覆盖、产品量产和现金质量。

　　2026年上半年，公司实现营业收入25.95亿元，同比增长42.70%。毛利约13.45亿元，同比增长约47.5%；同期研发投入6.17亿元，同比增长21.56%。毛利对研发费用的覆盖倍数由2025年上半年的1.80倍升至2.18倍。

　　公司将收入增长归因于持续推出新产品、高端产品占比提高、应用领域和客户群体扩大，以及在光模块等市场完成多品类产品布局，并依托工业领域长期积累带动相关产品销量增长。

　　长期研发形成的技术积累和不断扩张的产品矩阵，是公司竞争力的重要来源，但产品平台的经济价值最终取决于这些积累能否被反复利用、既有产品和新产品能否共同形成更大的毛利池，并在研发费用继续投入的同时转化为更稳定的现金回报。

　　产品矩阵持续扩张 覆盖倍数尚未持续提升

　　过去四年，圣邦的产品平台扩张相当显著。

　　2022年，公司拥有30大类、4300余款可供销售产品，覆盖信号链和电源管理两大领域。 到2025年，产品已经扩充至38大类、6800余款，产品矩阵也进一步延伸到传感器等领域；其中车规芯片达到几十个品类、500余款。 2026年上半年，可供销售产品又增加至7200余款，车规芯片达到600余款。

　　问题在于，产品数量扩张尚未完整体现为盈利能力同步提升。

　　2022-2025年公司营业收入分别为31.88亿元、26.16亿元、33.47亿元和38.98亿元，毛利分别约18.80亿元、12.97亿元、17.23亿元和19.86亿元；同期研发费用由6.26亿元升至10.45亿元。对应的毛利/研发费用覆盖倍数分别为3.00倍、1.76倍、1.98倍和1.90倍。也就是说，2022-2025年研发费用增加约67.01%，毛利却只增加约5.62%。

　　圣邦的产品矩阵持续扩张，但毛利对研发费用的覆盖倍数尚未形成持续上行趋势。

　　当然，2022年的3.00倍不能简单视为公司的正常水平。当年半导体市场仍经历了从缺货到去库存的剧烈切换，供需和价格环境具有特殊性。因而，真正值得观察的不是圣邦何时重新回到3.00倍，而是在研发仍保持投入的情况下，覆盖倍数能否持续向上。

　　2026年上半年正因此成为一个重要观察窗口。毛利约13.45亿元、研发投入6.17亿元，覆盖倍数升至2.18倍，高于去年同期的1.80倍。产品平台至少开始显示出前期投入加速兑现的迹象。

　　但这是源于平台能力开始成熟，还是行业景气恢复带来的阶段性弹性，还需要拆开看。

　　毛利改善不只是高毛利产品卖得更多

　　2025年，公司信号链产品收入14.71亿元，同比增长26.23%，毛利率58.17%，同比基本持平；电源管理收入23.80亿元，同比增长9.08%，毛利率46.38%，反而下降1.43个百分点。

　　到了2026年上半年，两个产品大类均明显提速，但表现并不相同。信号链产品收入10.36亿元，同比增长53.13%，毛利率57.11%，同比下降1.89个百分点；电源管理收入15.21亿元，同比增长35.45%，毛利率47.97%，同比提高3.32个百分点。公司整体毛利率达到51.84%，同比提高1.68个百分点。

　　2026年上半年信号链收入增速高于电源管理，高毛利信号链占比提升对综合毛利率具有正向作用，但这并不是全部解释。同期信号链毛利率下降1.89个百分点，而电源管理毛利率提高3.32个百分点。这意味着综合毛利率改善同时受到产品结构和大类内部毛利率变化影响，现有披露尚不足以进一步拆分价格、型号结构和成本变化的贡献。

　　这也是下一阶段判断平台价值的关键。如果收入增长依然需要通过价格和毛利率让步换取，产品数量增加未必能显著提高研发投入产出效率；相反，如果越来越多既有产品进入客户量产，将已开发成熟的技术平台用在多个新产品上，以降低新增收入所需要的边际研发和获客投入，此时毛利对研发费用的覆盖倍数才有持续提升的基础。

　　从ADC到光模块 技术进展开始进入兑现验证期

　　圣邦的研发并非只停留在产品目录增长。

　　一个具有代表性的例子是高精度ADC/DAC。2022年年报中，公司披露部分高精度模数/数模转换器已经进入小批量生产阶段，升级换代产品仍在研发。 到2025年，相关项目已经发展到SAR、Δ-Σ、Pipeline等多种架构，多个系列实现量产，并继续开发升级产品。

资料来源：圣邦股份《2025年年度报告》

　　2026年上半年，公司又推出18位2MSPS ADC、16位3MSPS SAR ADC、8通道24位Sigma-Delta ADC、车规级16位ADC、4通道16位DAC，以及120V 16位高精度数字电源监测AFE等产品。

　　从“部分产品小批量”到“多个系列量产”，再到不同架构和应用持续扩展，这至少说明数年前的研发投入确实开始变成更完整的产品系列。

　　但技术进展仍然不能等同于商业回报。

　　车规产品也是如此。500余款增加到600余款，可以证明公司供给能力、认证范围和产品覆盖持续扩张，却不能直接说明终端客户已经形成大规模、连续采购。真正重要的是，这些产品有没有从认证、送样进入车型量产，随后又能否进入更多车型或同一客户的更多功能位置。

　　光模块则可能提供另一种平台验证方式。公司在2026年半年报营业收入变动原因中，明确把“在光模块等市场领域完成多品类产品布局，实现客户全面覆盖”列为收入增长原因之一。

　　这里比泛泛讨论AI更有研究价值。若公司所称的“多品类产品布局”意味着同一客户或同一应用中能够导入多个产品系列，那么一次客户导入可能带动多个产品系列订单释放，带来持续回报。

　　但现有年报并未披露光模块业务收入，也没有披露具体客户采购金额，因此目前只能确认公司称该领域已产生业务进展，尚不能量化其对2026年收入增长的贡献。

　　现金和库存是商业回报的第二道检验

　　2025年圣邦收入增长16.46%，经营活动现金流净额却同比下降15.11%至4.66亿元；当年末应收账款由2.33亿元升至3.62亿元，存货由11.65亿元升至14.48亿元。公司当年还确认资产减值损失1.70亿元，主要来自存货跌价准备。

　　2026年上半年出现改善。经营现金流净额达到3.82亿元，同比增长59.28%，公司解释主要因为营业收入增长和销售回款增加。

　　但存货绝对规模仍在上升。6月底存货账面价值进一步升至16.77亿元，应收账款升至4.50亿元。

　　更值得注意的是库存商品账面余额由年初约6.87亿元增至6.88亿元，基本没有变化，但库存商品跌价准备由1.93亿元升至2.22亿元；与此同时，原材料账面余额由8.37亿元增至10.55亿元。

　　换言之，今年上半年存货增加主要来自原材料和在产品，而不是产成品大幅堆积。这可以与业务扩张和备料相吻合，但仍需未来销售去验证。如果后续需求兑现，新增原材料有望转化为销售和现金回款；若销售不及预期，则可能进一步沉淀为在产品或库存商品，并形成跌价压力。

　　2026年的改善 仍需多个报告期验证

　　圣邦现阶段已经从单纯扩充研发和产品矩阵，开始出现前期投入加速转化为毛利的迹象，但是否已经形成可持续的平台回报机制，还缺少足够长的财务和业务证据。

　　接下来仍需观察圣邦的毛利增长能否继续快于研发投入、覆盖倍数在研发没有收缩的情况下继续改善；信号链高速增长时毛利率下降的现象是否收敛，电源管理毛利率修复能否延续；高精度转换器、光模块和车规产品能否进一步出现持续的下游客户订单验证；以及经营现金流、应收账款、存货及跌价损失能否与利润增长匹配。

　　如果只有收入和利润随景气恢复，而缺少产品兑现和现金质量改善，结论仍应停留在周期修复；只有毛利覆盖持续提升、多个产品系列进入规模应用且库存风险可控，平台商业回报的判断才可以进一步上调。