出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

11月18日，PCB龙头企业东山精密向联交所正式递交招股书，谋求A+H同时上市。

在PCB行业大爆发情形下，东山精密业绩却连续数年原地踏步。但由于投资者对PCB企业的追捧，即便业绩表现不佳，但自2024年1月低点以来，公司股价仍涨超500%。

伴随股价大涨，东山精密拟在市盈率（TTM）超110倍情形下赴港上市募资。此次IPO，东山精密募资用途之一便是偿还债务。即便如此，短期内东山精密资金压力依旧不小，其短期需要支付供应商资金超110亿元。

在公司市盈率（TTM）超110倍且业绩连续数年原地踏步的情形下，东山精密能否顺利登陆港股？

1、高端PCB布局晚，行业火热公司利润却下滑

在PCB行业极度火热的背景下，2025年前三季度东山精密交出的业绩并不理想。

数据显示，2025年前三季度，公司实现营业收入270.71亿元，同比微增2.28%，实现归母净利润12.23亿元，同比增长14.61%。

值得注意的是，第三季度东山精密利润出现下滑，当季公司归母净利润为4.65亿元，同比减少8.19%。

从收入来看，PCB是公司第一大业务，2025年上半年东山精密PCB业务实现营业收入110.6亿元，占公司主营业务收入比例为65.2%。

按材料属性划分，PCB又分为软板、硬板、软硬结合板。其中软板主要应用于消费电子、汽车电子、医疗设备等，而硬板主要应用于电脑主板、交换机、路由器等领域，高多层PCB硬板则可以应用在AI服务器上面。

目前，东山精密的PCB以软板为主，公司大客户则以特斯拉、苹果等为主。过去几年，由于特斯拉汽车及苹果电子产品销量增速平缓，公司PCB软板收入增速较为缓慢。

2022年，公司PCB软板收入为218.19亿元，2024年上升至248亿元，两年时间增长不到14%。硬板方面，2024年公司硬板收入为28.43亿元，与2023年的28.46亿元相当。

作为对比，2024年在AI服务器需求暴增的背景下，2024年中国18层以上多层板增速高达67.4%，HDI（高密度电路板）增速也达21.0%。

在此背景下，可生产高多层板PCB企业的胜宏科技、沪电股份自2024年以来业绩暴增。以胜宏科技为例，2024年公司实现归母净利润11.54亿元，同比增长72.0%。2025年前三季度，胜宏科技实现归母净利润32.45亿元，同比增长324.38%。

仅从收入来看，截至2025年前三季度东山精密或许并没有多少高多层PCB布局。此次IPO，东山精密募资用途之一便是计划募资生产高端PCB。但鉴于建设周期较长，公司还能否赶上高端PCB盛宴值得关注。

此前，东山精密便投资18亿元建设多层线路板，截至2025年6月30日，该项目建设已经完成90%。

对此，「子弹财经」试图向东山精密了解，目前，公司是否具备生产18层以上多层板及HDI（高密度电路板）的技术，目前公司正在建设的多层线路板有多少产能是在18层以上多层板，是否有HDI（高密度电路板）产能安排？

此次赴港上市，公司计划投建高端PCB，由于上市时间较长，加之产能建设时间较长，此时募资投建是否担心届时有产能过剩风险？截至发稿，未获得东山精密回应。

2、收购CPO企业股价大涨，市盈率超110倍后赴港上市

虽然业绩表现并不理想，但并不妨碍投资者对东山精密的青睐。

2024年2月5日东山精密股价一度下跌至10.81元/股，截至11月28日，公司股价上涨至75.06元/股，不到两年的时间公司股价累计涨幅近600%。

由于近两年公司业绩并没有增长，加之股价大幅上涨，目前东山精密市盈率（TTM）超110倍，远高于其他主流PCB厂商。

作为对比，在创业板上市的胜宏科技市盈率（TTM）约65倍，在深交所主板上市的沪电股份市盈率（TTM）约38倍左右。

东山精密股价大涨，除PCB概念加持外，也与公司6月14日一则对外投资消息有关。

6月14日，东山精密公告计划通过全资子公司香港超毅，斥资不超过6.29亿美元收购索尔思光电100%股份，另加不超过0.58亿美元收购其ESOP权益，公司还计划认购10亿元可转债，总耗资59.35亿元人民币。

据悉，索尔思光电主营业务是光模块生产、研发与销售，该企业100G、200G、400G乃至800G光模块都已经实现量产供货，1.6T预计在年内量产，2024年营收达29.32亿元，净利润4.05亿元。在AI驱动下，光模块出货量仍在攀升。

因此，自东山精密公告并购前后，东山精密股价从40元/股左右，涨至目前75元/股左右。

目前，东山精密已支付主要股权转让款约26.33亿元，索尔思光电自2025年10月起正式纳入东山精密合并报表范围，剩余的股权仍在交割当中。

在CPO（光电共封装）和PCB双概念刺激下，东山精密股价大涨，市盈率（TTM）超110倍。在股价大涨，市盈率高企的背景下，东山精密选择赴港IPO。

对于企业而言，能以较高的估值发行，必然能获得更多的募资，这对于东山精密而言无疑是较大的利好。

此次IPO，东山精密除计划拓展高端PCB产能外，公司更多的资金用途是募资还债。

招股书显示，公司在建设盐城东创精密组件生产一期、二期尚未偿还贷款为3.3亿元、3.17亿元，建设苏州东越一期、二期精密制造生产设施未偿还贷款分别为4.4亿元、2.93亿元，以此计算上述贷款余额合计为13.8亿元。

除上述债务外，公司还有大量债务需要偿还，如此庞大的债务也让东山精密付出了较为严重的代价，2024年公司仅利息支出便多达4.38亿元。若能成功赴港上市募资，获得融资偿还部分有息债务，东山精密利息支出也将减少。不过以超110倍的市盈率赴港上市，能否获得投资者认可还是未知之数。

对此，「子弹财经」试图向东山精密了解，公司此时赴港募资，是否与公司股价连续大涨、估值较高有关？公司在A股市盈率（TTM）超110倍的情形下赴港募资，是否能获得投资者认可？目前，公司有无与中介机构讨论，确定A股初步发行价格？

鉴于港股估值普遍低于A股，若成功发行港股，是否担心会拉低公司A股估值？截至发稿，未获得东山精密回应。

3、欠供应商资金111亿元创新高，公司多方筹资并购扩张

作为重资产、制造业企业，东山精密扩张便是加杠杆并购、对外投资扩张而来。公开资料显示，东山精密最早可追溯至1980年创立于苏州东山镇的一家小型钣金和冲压工厂。

1998年，公司正式注册成立，经过多年发展，东山精密成功在深交所主板上市。上市以来，虽然公司营收持续上升，但由于经营一直未摆脱固有的传统制造业模式，因此利润一直未有明显起色。

2016年，在原有业务盈利能力并不理想的背景下，东山精密将目光投向了并购市场。当年，公司以6亿美元的高价，成功收购了当时在纳斯达克挂牌交易的FPC（柔性电路板）领军企业维信（MFLEX）。

维信在FPC领域已积累了深厚的技术，产品主要应用于智能手机领域，并拥有三星、苹果等巨头客户，并购完成后公司利润开始腾飞，2017年公司扣非后净利润达4.2亿元，较2016年的4443万元增长明显。

2018年，又斥资2.93亿美元收购伟创力旗下PCB企业超毅（Multek），此后公司营收和利润再度爆发，2020年公司营收达280.9亿元，扣非后归母净利润上升至13.01亿元。

连续并购，加上不断投资建设盐城东创精密组件生产一期、二期项目、苏州东越一期、二期精密制造生产设施项目，公司资金持续流出。

为了募集并购、扩张所需资金，东山精密四处筹措资金。Wind数据显示，自上市以来公司累计募资267.66亿元，其中通过IPO、定向增发、发行短期融资券的方式直接融资116.11亿元，此外公司还通过向银行等金融机构间接融资151.54亿元。

除通过资本市场和金融机构融资外，东山精密还在加大供应商资金使用。截至2025年9月30日，东山精密应付账款及应付票据余额为111.6亿元，创历史新高，较2024年9月30日的101.2亿元增长超10亿元。

此外，公司还在加强回款，截至2025年9月30日，公司应收票据及应收账款余额为71.94亿元，较2024年同期的78.19亿元下降至超6亿元。

即便如此，东山精密短期资金压力仍不容忽视，2025年第三季度因支付索尔思光电收购款26.33亿元，公司货币资金从二季度末的87.28亿元下降至66.76亿元。未来，东山精密仍需支付近33亿元索尔思收购款项。

此外，公司一年内到期需偿还的非流动负债高达28.79亿元，以此来看东山精密在手货币资金并不宽裕，偿债压力较大。

对此，「子弹财经」试图向东山精密了解，目前公司尚需支付索尔思收购款项近33亿元，此外未来一年到期非流动负债余额高达28.79亿元，未来公司该如何筹措资金，确保收购款项和到期债务顺利支付？鉴于公司资金需求较大，目前公司在手银行授信是否充裕？

截至2025年9月30日，公司应付账款及应付票据超111亿元，创历史新高，目前公司对供应商付款信贷期是多长？是否满足国务院规定的需60天内向小型企业支付货款的要求？截至发稿，未获得东山精密回应。

在收购CPO企业索尔思及PCB量产的预期下，资本市场给予东山精密极高估值，公司市值顺利突破1300亿元，但能否维持该市值，后期要看收购CPO企业能否为公司带来业绩增量，及公司高端PCB产能爬坡后订单是否充足。

在A股市盈率超110倍的背景下，东山精密赴港上市募资，能否获得投资者青睐顺利登陆港股，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中题图来自：东山精密官方微信公众号；文中其他未署名配图来自：摄图网，基于VRF协议。