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　　2026年8月5日，全球私募巨头贝恩资本（Bain Capital）正式宣布，已同意从TA Associates及其他股东手中收购国际茶饮连锁品牌贡茶（Gong cha Global）。尽管交易财务条款未予披露，但据多家媒体报道，交易金额超过1000亿日元，约合6.35亿美元（折合人民币约43亿元）。这笔交易预计于2026年第四季度完成。

　　从表面看，这只是一笔寻常的私募股权交易——一家PE将资产卖给另一家PE。但若将镜头拉远，这杯来自中国台湾的奶盖茶在过去二十年间经历的资本流转、市场沉浮与全球化征途，恰恰映射了整个现制茶饮行业从野蛮生长到资本化整合的完整周期。

　　6.35亿美元的“折价交易”：卖方预期与市场现实的残酷对撞

　　理解这笔交易的价值，首先需要看清一个关键事实：这是一笔典型的“预期落空”式交易。

　　今年3月，彭博社援引知情人士消息称，TA Associates正考虑出售贡茶，当时对公司的潜在估值约为20亿美元（约合人民币140亿元）。TA Associates甚至在早期谈判中给出了2万亿韩元（约合人民币94.6亿元）的目标估值，对应EBITDA倍数高达20倍。

　　然而，最终成交价仅为6.35亿美元，不到卖方最初预期估值的三分之一。

　　这中间的巨大落差，折射出几个值得深思的信号。

　　其一，一级市场估值泡沫的退潮。2021年前后，全球消费品牌估值普遍高企。彼时贡茶就曾以40亿元人民币估值寻求出售或上市，无果而终。到2024年，市场情绪已然转向。即便是贡茶这样营收仍在增长、现金流稳定的品牌，也难逃估值收缩的命运。

　　其二，PE的退出压力与时间窗口。TA Associates于2019年以约3亿美元全资收购贡茶。按照私募基金的典型持有周期（5-7年），2026年已是退出的最后窗口。即便成交价远低于预期，TA Associates在7年间仍获得了约一倍的投资回报——考虑到杠杆效应，这或许仍是一笔说得过去的交易。但若对比其最初20亿美元的估值野心，这无疑是一次“体面但不完美”的退出。

　　其三，贝恩资本的“逆向定价”逻辑。在泛大西洋投资（General Atlantic）、MBK Partners等多家知名PE参与竞购的背景下，贝恩资本最终以远低于竞品预期的价格胜出。这要么说明其他竞购方在尽调后调低了报价，要么说明贝恩资本在交易结构设计（如交割条件、债务安排等）上展现了更强的灵活性。

　　那么，贝恩资本究竟买到了什么？

　　从财务数据看，贡茶2025财年营收约为2.17亿美元（约合人民币14.64亿元），同比增长14%；EBITDA约7000万美元（约合人民币4.72亿元）。以6.35亿美元的交易对价计算，EV/EBITDA倍数约为9倍，对于一个仍处于增长通道的全球消费品牌而言，这个价格并不贵。

　　更关键的是，贡茶的资产结构极为“轻”——品牌采用轻资产加盟特许经营模式，直营门店占比极低，现金流稳定。日韩、北美市场是利润核心来源，日本区域持续保持高速同店增长。对贝恩资本而言，这相当于买入了一台在全球30多个市场稳定运转的“印钞机”，同时拥有明确的增长期权。

　　但贡茶真正的故事，远不止于几页财报。

　　从大陆“消失”到海外封神：一杯奶盖茶的双面人生

　　对于中国消费者而言，“贡茶”这个名字充满了矛盾感。

　　一方面，它是许多80后、90后记忆中的“奶茶启蒙”。2006年创立于中国台湾高雄的贡茶，凭借首创的奶盖茶概念一炮而红。2010年进入大陆市场后，2016年在上海设立品牌及运营总部，2017年大陆门店数量达到750家——彼时喜茶仅有100家店，奈雪的茶还不足50家。

　　另一方面，今天的中国茶饮市场几乎已经“遗忘”了贡茶。2024年11月，贡茶大陆核心运营主体——贡茶（上海）餐饮管理有限公司决议解散并注销。这标志着这个曾经的“奶茶鼻祖”已实质性退出中国大陆市场。

　　贡茶在大陆的溃败，是一个关于“先发优势如何被消耗殆尽”的经典案例。

　　溃败的核心原因有两个。第一是商标困境——由于“贡茶”被认定为历史通用名称，无法获得商标独占保护，大陆市场涌现了大量仿冒门店。真假门店混淆，持续稀释正品品牌口碑。第二是管理失控——贡茶在大陆采用了粗放的区域授权模式，对授权店的产品质量、定价等缺乏统一管理。当品牌方无法为加盟商提供有效的品牌溢价时，加盟体系的崩塌只是时间问题。

　　然而，在大陆“消失”的同时，贡茶却在海外完成了华丽的“逆袭”。

　　2012年，贡茶进入韩国市场。通过与韩流明星紧密结合的品牌策略，贡茶迅速成为韩国门店数量最多、规模最大的珍珠奶茶连锁品牌，高峰期门店数接近1000家。在很多韩国消费者的心智中，贡茶几乎等同于“珍珠奶茶”。

　　韩国市场的成功甚至引发了一场“反向收购”——海外代理商在2016至2017年间反向收购了台湾母公司70%的股权。一个区域的加盟代理商直接买下全球总部的控制权，这在商业史上并不多见，足见韩国市场对贡茶全球格局的塑造力。

　　此后，贡茶的全球化步伐进一步加快。2019年，TA Associates以约3亿美元从韩国私募基金Unison Capital手中全资收购贡茶，并将全球总部从首尔迁往英国伦敦。截至2026年，贡茶已在全球33个市场经营近2200家门店。

　　大陆的“失落”与海外的“狂飙”，构成了贡茶的一体两面。这种极度割裂的品牌命运，在中国消费品牌中极为罕见。它告诉我们一个朴素的道理：在一个充分竞争的市场中，先发优势并不构成护城河——品牌管理能力、商标保护意识和精细化运营能力才是。贡茶在大陆输给了喜茶、奈雪、蜜雪冰城等后来者，但在海外市场，它依然是那个“来自东方的奶茶专家”。

　　贝恩资本的算盘：为什么是现在？为什么是贡茶？

　　贝恩资本成立于1984年，脱胎于全球知名管理咨询公司贝恩策略顾问公司，具有鲜明的“咨询式投资”属性——其不仅为企业提供资金，还深入参与企业管理。在全球消费、零售及餐饮行业，贝恩资本的投资组合包括达美乐披萨日本、Skylark、Fogo de Ch?o、Dunkin‘ Donuts等知名品牌。

　　贝恩资本对特许加盟模式并不陌生。贡茶的轻资产加盟模式，恰好是贝恩资本擅长的领域。

　　那么，贝恩资本接手后，会做什么？

　　根据官方声明，贝恩资本将与贡茶管理团队紧密合作，重点推进三件事：在日本和韩国持续推进门店扩张，这两个市场已建立起高度忠诚的客户群和强大的品牌影响力；加速在美国市场的增长；在门店开发、加盟商招募、营销及供应链效率提升等方面提供支持。

　　这背后有一条清晰的逻辑链：贡茶在亚洲尤其是日韩已被验证为成功的茶饮品牌，但在北美市场仍有巨大的渗透空间。美国现有约227家门店，与日韩近900家的规模相比，增长潜力显而易见。而贝恩资本在美国餐饮连锁领域的深厚资源和运营经验，恰好可以填补贡茶的短板。

　　更值得玩味的是时间点。2026年，现制茶饮行业已从高速增长迈入存量竞争阶段。行业整合持续加速，市场集中度进一步提升。在此背景下，拥有稳定现金流、轻资产模式和全球化布局的消费品牌，正成为PE眼中的“防御性资产”。贡茶2024年全球系统销售额已达6亿美元，这种规模和稳定性，在当下的市场环境中尤为珍贵。

　　一杯奶茶的全球资本化：行业启示录

　　贡茶从中国台湾一个小店起步，经历了创始人经营、韩国资本接手、美国PE控股、再到另一个美国PE接盘的完整周期。这已不再是一个“奶茶品牌”的故事，而是一个“全球消费资产”的资本化故事。

　　对于中国茶饮行业的从业者而言，贡茶的案例提供了至少三重启示。

　　第一，出海不是“可选项”，而是“必选项”。当国内市场从增量竞争转为存量博弈，海外市场成为品牌价值重估的关键变量。贡茶之所以能在估值大幅缩水的市场环境下仍以6.35亿美元成交，核心原因在于其海外业务的稳定性和增长性。中国连锁经营协会的数据显示，截至2025年底，上榜餐饮品牌海外在营门店总数已达6801家。未来五年将是中国茶饮全球化竞争的关键时期。

　　第二，品牌管理能力决定生死。贡茶在大陆的溃败，根源不在产品，而在管理。商标保护不力、区域授权失控、加盟体系松散——这些问题在今天看来几乎是“教科书级别的反面案例”。对于正在出海的中国茶饮品牌而言，如何在快速扩张的同时守住品牌管控的底线，是比开店速度更重要的命题。

　　第三，消费品牌的终局是资本化。从TA Associates到贝恩资本，贡茶的命运已经与全球私募资本的周期深度绑定。对于品牌创始人而言，这意味着一旦走上资本化的道路，品牌的战略方向就不再仅由产品和消费者决定，还要服从于资本的退出周期和回报要求。

　　贡茶最终会走向何方？贝恩资本是否会像TA Associates一样，在持有5-7年后再次转手？亦或推动贡茶独立上市？这些问题的答案，或许要等到下一个资本周期才能揭晓。

　　但有一点可以确定：这杯来自中国台湾的奶盖茶，已经不再是“茶”了——它是一件被全球资本反复定价的消费品资产。而它的命运，也早已超越了奶茶本身，成为观察全球消费投资趋势的一个绝佳样本。

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