作者|深水财经社 冰火

“优等生”为何偏买“亏损生”？

11月25日晚，苏州春秋电子（603890）一则收购公告炸了锅：公司拟花5.98亿人民币，要约收购一家国外亏损液冷上市公司。

这笔买卖到底值不值？投资者的担忧，藏在次日近5%的跌幅里。

一、5.98亿接下“亏损盘”

为了抢滩液冷赛道，春秋电子下了血本。据公告披露，公司要通过在新加坡设立的全资子公司，给纳斯达克哥本哈根交易所上市的Asetek A/S发收购邀约，打算用现金把对方整个盘下来。

收购价每股1.72丹麦克朗，总金额最多5.48亿丹麦克朗，换算成人民币差不多5.98亿元。Asetek的重要股东已承诺，要约发出去10个工作日内肯定接受。

但这个收购标的的业绩却是惨不忍睹，2023年标的公司还赚了600万美元，2024年直接亏了2394万美元，2025年前三季度又亏了627万美元。虽说亏幅有所收窄，但连续亏损的状态，还是让这笔收购蒙上了一层阴影。

至于为啥亏，公司披露了俩核心原因：一是，做液冷业务的两个大客户，现在都搞起了“双供应商”策略，不再单靠Asetek供货，订单量自然就降了；二是，新拓展的模拟赛车外设业务还在起步阶段，卖货的钱没多少，研发和打广告的投入却砸了不少，一进一出就亏了钱。

二、春秋豪赌的底气

明知道Asetek在亏损，春秋电子还敢砸巨资接下这个“烫手山芋”，显然有自己的算盘。最核心的，就是看中了Asetek的技术和客户资源，想借着这笔收购实现战略转型。

先说说被收购的Asetek到底是做啥的。据公告披露，它主要搞高性能台式机的液冷散热器，从研发到生产销售全链条覆盖，每年能卖70~100万台，戴尔外星人、华硕、NZXT这些全球大牌，常年找它做ODM代工，客户资源确实硬气。

春秋电子在消费电子结构件领域深耕了好多年，手里的客户资源和Asetek高度重合，说白了就是“客户能共用”。而Asetek在液冷领域攒了20多年的技术经验，还有稳定的国际客户网，这正是春秋电子眼下最需要的——它想从单纯的“电子制造商”，转型成“电子+液冷解决方案服务商”，靠这笔收购开辟新的增长路子。

而且对春秋电子来说，这也是国际化的关键一步。拿下Asetek后，它就能借着对方的全球供应链和客户网络，在国际产业链里更有话语权，不再局限于国内市场。

更重要的是，Asetek业绩并非毫无翻身希望。据公告披露，2025年10月，它刚跟液冷业务的一个大客户签了份“保底合同”：对方承诺未来两年至少从它这儿买3500万美元的货，这份合同预计2026年二季度就能开始贡献利润，要是能顺利落地，Asetek的盈利状况大概率能改善。

春秋电子自己的“家底”也够厚，扛风险的能力不弱。今年前三季度，公司营收31.97亿元，同比增长7.21%；归母净利润2.31亿元，同比暴涨63.91%，赚钱能力正在快速提升。有这样的业绩打底，它才有底气去赌液冷赛道的未来。

按照春秋电子的规划，交易完成后，它会把Asetek的生产环节接过来，用自己在精密制造、规模化生产和成本控制上的优势，帮Asetek降低制造成本、扩大产能。要是能把Asetek的技术、客户，跟自己的制造优势结合好，说不定能让Asetek扭亏为盈，成为新的利润增长点。

三、股民为何“用脚投票”？

不过资本市场对这笔收购的态度，显然没那么乐观。截至11月26日，也就是收购公告发布后的第一个交易日，春秋电子的股价就跌了近5%，报收15.66元/股，总市值71.40亿元。虽说公司今年以来累计涨幅还有35%，但单日近5%的跌幅，已经很能说明市场的担忧。

在股吧里，投资者的吐槽更直接。有网友说：“这根本不是好事，现在PC都成夕阳产业了，PC液冷没啥前景，真正有未来的是AI服务器液冷，这股就是‘见光死’。”

还有人质疑资金用途：“听说用发债的钱去收购亏损公司，真看不懂，那破公司真值5亿多吗？”

更有人担心海外风险：“等你好不容易把这亏损公司弄盈利了，丹麦政府会不会出来干预收回？之前闻泰科技的例子还摆在那儿呢。”

这些担忧并非空穴来风。毕竟交易完成后，Asetek的财务数据会并入春秋电子的报表，要是Asetek短期内没法扭亏，肯定会直接拖累春秋电子的业绩。而且海外收购涉及的政策风险、整合风险，都是不小的挑战。

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