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证券之星吴凡

营收增长了，利润却大幅下滑，这似乎成为了安记食品(603696.SH)近五年财报的一种“常态。”2025年，公司实现营收5.85亿元，同比增长8.8%；归母净利润和扣非归母净利润分别为2749.45万元和2166.07万元，各自较上年同期下降23.57%和25.59%。

令人疑惑的是，报告期内，公司主营调味品业务收入呈现负增长，但整体营收增势似乎未受影响，这组看似矛盾的数字背后，是谁在撑起安记食品的营收门面？

主业萎缩，贸易撑场

安记食品的主营业务为自营调味品，品类涵盖复合调味粉、香辛料、风味清汤、酱类调味品以及天然提取物调味料。报告期内，来自食品制造业的收入为2.09亿元，同比下滑8.05%。

然而，对于报告期内主营业务明显承压、整体营收却仍实现高个位数增长的原因，公司年报并未作出解释。

数据显示，自2022年起，公司主营收入占比持续低于五成，2022年至2024年分别为40.39%、40.19%和42.38%，至2025年进一步降至35.73%，已不足四成。证券之星注意到，近年来支撑公司营收体量及增长的，是占比持续攀升的大宗贸易业务。

安记食品的贸易业务模式为上游绑定头部味精厂商，以年度协议锁定货源与价格；下游直供食品加工厂客户，“一单一议”灵活定价。其战略意图是以贸易为触角，将优质客户逐步转化为自产调味品用户，实现贸易业务与主营业务的同频共振、双向赋能。

伴随近年贸易业务收入占比的持续攀升，公司营收结构正悄然发生角色互换，即贸易业务从“配角”走向“主角”，调味品主业反倒沦为“配角”。

业务结构的反转也拉低了公司盈利质量。2021年至2023年，安记食品其他业务的毛利率分别为：3.8%、2.11%和1.6%，2024年上半年该业务的毛利率进一步下滑至1.1%。与之形成鲜明反差的是，公司复合调味粉的毛利率在2025年大幅提升了7.33个百分点至45.39%。然而，受低毛利的贸易业务占比过高的拖累，公司整体毛利率仅为17.39%，且较上年同期下滑0.7个百分点。

值得一提的是，安记食品的贸易业务曾暴露出财务合规隐患。2023年及2024年，公司对部分味精等贸易业务错误采用“总额法”确认收入，此举违反了《企业会计准则第14号——收入》的相关规定，也折射出其财务核算环节的内控缺陷。

核心品类连续两年下滑

困惑之处还不止于此。

当前，调味品行业正呈现结构性分化，传统基础调味品类增速放缓、进入存量精耕阶段；复合调味料则以超20%的增速成为行业核心增长引擎。数据显示，2025年中国复合调味料市场规模达到2815亿元，同比增长22.34%，显著高于调味品行业14.70%的整体增速。

但安记食品在这一赛道却交出了逆势下滑的成绩单。报告期内，公司复合调味粉产品收入1.64亿元，同比下滑8.51%，这也是该品类连续第二年收入承压；酱类调味品收入为1940.04万元，同比下降5.52%；天然提取物调味料收入490.25万元，降幅高达20.59%。在公司已披露的主要产品线中，仅有风味清汤取得7.59%的小幅增长，不过该品类的收入仅约147.93万元，营收占比不足1%。

横向对比同行业可比公司，安记食品的颓势更为刺眼。2025年，日辰股份实现业绩双增长，其中酱汁类调味品收入与上年基本持平、粉体类调味料收入同比增长26.66%；海天味业同样呈现业绩双增，其中调味酱品类收入同比增长9.29%；颐海国际2025年复合调味料收入9.16亿元，同比增长16.4%。

从行业发展趋势看，证券之星了解到，当前复合调味料行业正经历从“通用型产品”向“场景化、定制化”深刻转型。以同行为例，颐海国际发力“回家煮”系列，日辰股份聚焦酱汁与粉体双品类，其近三年开发的新品销售占比已超过50%。反观安记食品，产品线仍以传统复合调味粉为主。报告期内，公司虽加大了新业务拓展力度，但由此带来的人员费用增加，叠加三十周年庆典促销、广告等支出上升，共同拖累了当期归母净利润。

渠道方面，中国调味品协会年初发布的《2026年调味品行业发展核心要点解读》指出，受经营环境冲击，2025年传统经销商数量持续减少，2026年传统分销渠道的“去中间化”趋势将进一步加剧。而安记食品的流通、餐饮及海外渠道仍主要依赖经销商代理制，2025年经销渠道收入同比下滑9.74%至1.43亿元。

面对上述挑战，安记食品在今年的经营计划中表示：产品端将以老品稳存量、新品促增量，确保核心产品发挥盈利贡献；渠道端将通过深耕小餐饮场景、强化分销网络、布局社区生鲜与即时零售，并聚焦货架电商三大主阵地及兴趣电商内容矩阵，构建全渠道增长闭环。

今年一季度，安记食品实现营收同比增长10.12%，同时受益于原料降价及产量增加致单位成本下降，毛利率修复推动单季度归母净利润同比大增101.47%。公司全年能否一扫上年“增收不增利”的阴霾，值得持续关注。(本文首发证券之星，作者|吴凡)

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